Anthropic IPO 定價之謎：1 萬億還是 1.4 萬億，本週揭曉
Anthropic正式啟動路演，這場史上規模最大的IPO將於11月19日登陸市場，但圍繞其估值的爭議從一開始便未曾平息。
根據修訂後的S-1文件，Anthropic擬以每股70至78美元的價格發行8.25億股，股票代碼ANT，定價將於11月19日（下週四）前一晚確定。加上123.75億股的超額配售權及260億美元的私募配售，此次總融資規模將突破1000億美元，超越SpaceX此前創下的862億美元紀錄。
高盛擔任本次IPO的主承銷商，摩根士丹利等另外20家銀行聯合參與承銷。CNBC援引消息人士稱，此次IPO已有20%的股份分配給散戶投資者，定價將於上市當日確定，且申購申請已覆蓋全部發行區間。
然而，Anthropic的市值究竟是1萬億美元還是1.4萬億美元，取決於如何計算股份。路透社和彭博均將其市值定為約1萬億美元，CNBC則報導為1.405萬億美元。兩個數字均有據可查，但口徑截然不同。無論採用哪種算法，這一估值均較10月初市場流傳的2萬億美元目標低30%至50%。
估值之謎：兩個數字，各有所據
1萬億美元與1.4萬億美元之間的差距，源於股份計算口徑的不同。
按實際流通股口徑計算：將現有的119.3億股（含優先股及亞馬遜可轉換票據轉換後的普通股）加上IPO新增的8.01億股及私募配售的約3.33億股，合計約130.7億股。以每股78美元計算，市值約為1.02萬億美元，這也是指數編制機構通常採用的口徑。
若要達到1.4萬億美元，則需將尚未流通的股份一並納入：
17.7億份員工期權，平均行權價僅為2.91美元，96%處於價內狀態，對應市值約1380億美元；
10.7億份未歸屬RSU，對應市值約840億美元；
9月30日後因收購及捐贈配對項目新增的2900萬股，對應約20億美元；
為2026年股權激勵計劃及員工持股計劃預留的20.5億股，對應約1600億美元。
值得注意的是，這1600億美元對應的股份尚未授予任何人。剔除這部分後，完全攤薄估值約為1.24萬億美元。預測市場Polymarket在招股書發布前已將1.25萬億至1.50萬億美元區間列為最大概率區間，與最終申報區間高度吻合。
高盛預測：2030年營收超6000億美元
高盛作為本次IPO的主承銷商，對Anthropic的增長前景給出了極為激進的預測。
據《金融時報》報導，高盛預計Anthropic今年營收約520億美元，2027年達1360億美元，2029年達4420億美元，2030年將突破6000億美元------這一數字是該公司2025年46億美元銷售額的逾130倍。
然而，這一增長路徑伴隨著巨額現金消耗。高盛預計2026年四季度自由現金流出128億美元，2027年高達657億美元，預計2030年自由現金流才轉為正值，屆時將達336億美元。運營虧損預計在2027年觸及峰值約404億美元，2029年轉為盈利，2030年運營利潤將達652億美元。
招股書披露，截至10月31日，Anthropic的年化營收運行率已達810億美元，單月環比增加100億美元。以發行區間上限計算，按完全攤薄口徑，投資者當前支付的市銷率約為17倍；若以流通股口徑計算，則約為13倍。
260億美元私募配售：供應商即股東
本次IPO的另一大看點，是260億美元的私募配售安排------七家申購方均同時是Anthropic的核心供應商。
根據招股書，各方申購金額及其向Anthropic提供的產品或服務如下：
谷歌：100億美元（雲服務及TPU）
英偉達：100億美元（GPU）
AMD：25億美元（GPU）
博通：10億美元（定制芯片）
美光：10億美元（內存）
微軟：10億美元（雲服務）
台積電：5億美元（芯片代工）
這一結構意味著，資金從供應商流入Anthropic作為股權投資，再以採購訂單的形式回流至供應商。此外，招股書顯示，谷歌的100億美元中，部分用於履行其在此前2026年協議中已承諾的義務，因此私募配售中真正的新增資金可能僅約160億美元。亞馬遜則因持股比例上限限制，其可轉換票據僅在上限範圍內轉換，未參與本次配售。
融資規模創紀錄，但帳單更為驚人
1000億美元的融資規模創下歷史紀錄，但與Anthropic已簽署的支出承諾相比，仍顯杯水車薪。
招股書顯示，Anthropic的計算資源及芯片採購承諾已接近9010億美元，其中約710億美元將在截至2027年9月的12個月內到期。換言之，這筆史上最大規模的融資，僅能覆蓋約15個月的已簽帳單，約占總承諾額的十分之一。
與此同時，招股書中的財務數據也呈現出一定壓力：三季度營收環比增長47%至169.6億美元，但增速較二季度的144%大幅放緩；運營利潤從二季度的9.74億美元轉為三季度虧損5.67億美元，運營支出達175億美元；降價及合同折扣使三季度營收增長減少約6億美元，而週一推出的Fable模型定價再度下調20%，尚未計入上述數據。
市場背景：AI股拋售陰影下的定價博弈
Anthropic的IPO路演，恰逢AI板塊遭遇劇烈震盪。
納斯達克100指數此前錄得新冠疫情以來最大單日跌幅，市場擔憂民主黨橫掃國會將導致多達45%的數據中心建設計劃凍結。
H.C. Wainwright分析師Mike Colonnese在官方文件發布前表示，受AI股整體拋售影響，Anthropic的潛在IPO估值承壓，投資者討論的估值區間已從此前的1.4萬億至1.5萬億美元下調至1.2萬億至1.3萬億美元，但10月營收運行率超過800億美元表明，估值下調更多反映的是市場情緒，而非基本面的實質惡化。
加密市場的情緒則相對樂觀。Hyperliquid平台的Anthropic IPO前合約隱含市值在招股書發布后一度回升至約1.7萬億美元，較申報區間完全攤薄估值上限高出約20%。
值得關注的是，招股書在描述公司使命時使用了"開創奇蹟時代"的表述，同時也警告了對人類的"存在性風險"，並在風險因素中明確提示，公司模型"過去曾出現、未來也可能出現非預期、不一致或自主行為，包括採取無用戶或第三方指示的有害行動"。
OpenAI目前正以1.25萬億美元估值進行融資，並已將自身上市計劃推遲至2027年，將密切關注Anthropic此次IPO的每一個價格變動。11月19日，市場將給出AI行業估值的第一個公開基準。
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