分析師反駁以太坊流動性護城河失守論：ETH 仍具儲備資產價值，36% 供應量已質押

Blockworks 分析師 Jake Koch-Gallup 發文反駁以太坊正在失去流動性護城河的觀點，認為儘管 ETH 的價值捕獲能力及穩定幣市場份額面臨質疑，但其儲備資產屬性、Layer 2 生態及機構採用程度仍構成長期競爭優勢。

針對以太坊鏈上收入偏低的問題，Jake 指出，ETH 的估值不僅取決於實際經濟價值（REV），還包含儲備資產及抵押品溢價，目前 ETH 的市值約為過去 12 個月 REV 的 1100 倍。此外，Robinhood Chain 和 Base 等 Layer 2 網絡的發展仍可強化以太坊生態，而非意味著資金與應用正在徹底離開以太坊。Jake 還指出，以太坊目前占據 DeFi 總鎖倉價值（TVL）的約 65%，RWA 鏈上管理規模份額約為 45%，現貨 ETF 與企業財庫合計持有約 13% 的 ETH 總供應量，另有約 36% 的 ETH 供應量處於質押狀態。

儘管以太坊的穩定幣市場份額已從約 51% 逐漸面臨稀釋壓力，但 Jake 認為，隨著穩定幣市場整體擴張，其絕對規模仍可能繼續增長。不過，Jake 也承認，若僅依賴 ETH 的儲備資產溢價，而缺乏足夠的收入與價值回流機制，其估值可持續性仍存在爭議。