Aave 內戰升級，Morpho 悄然翻倍：借貸王座要換人了？

作者：叮當，Odaily星球日報

山寨幣已死，幾乎是過去一年加密用戶不願承認、卻不得不面對的共識。即便是曾經的藍籌股，在大盤的持續式微下，也紛紛陷入漫長的橫盤或陰跌，難見起色。

然而，就在這種整體萎靡之下，MORPHO 代幣卻從 2 月初低點 0.96 美元反彈至 1.8-1.9 美元區間，逆勢翻倍。從日線圖上看，這波反彈已基本走出圓弧底形態，或許是一種底部反轉信號。這種上漲究竟是市場情緒的短暫推動，還是基本面與結構性變量共振下的趨勢啟動？

當舊王朝開始消耗自己

Morpha 是在 2021 年推出的借貸協議。起初，它與 Aave、Compound 等借貸協議的機制相似，但是 2023 年，Morpha 開始推出 Morpho Blue（也是當前的主力版本），徹底轉型為獨立、無許可的借貸基礎層，穩居以太坊生態借貸賽道前列。

不過，在借貸賽道，Aave 仍是體量最大、品牌最強的龍頭，這是不可否認的事實。但是最近，Aave 卻因創始人 Stani 提出的一項 5100 萬美元"Aave Will Win"資金框架，再次陷入嚴重的治理爭議。

這筆資金原計劃用於支持新產品開發，且提案明確未來相關品牌收入將 100% 回流至 DAO 國庫------這看似是項目方"交出控制權、讓利於社區"的理想操作，卻意外點燃了 DAO 內部積壓已久的矛盾。

原因是 DAO 治理代表人物、ACI 創始人 Marc Zeller 在 2 月 25 日公開了一份"審計"報告，指責 Labs 資金利用率低，過去幾年從 DAO 拿走約 8600 萬美元，卻缺乏透明披露。與此同時，DAO 核心開發者 BGD Labs 更因治理摩擦宣布將在 2026 年 4 月退出。創始人的高投票權更是一度主導爭議提案，更加促使整個 DAO 陷入權力、資金分配的公開拉鋸。早在去年 12 月，Aave 社區內部便已出現裂痕，詳情參考《榜二大哥割肉清倉，深陷對立情緒的 AAVE 還能買嗎？》。

如今，在 Aave 因治理摩擦而放慢節奏時，反而 Morpho 治理模式的"簡潔"開始讓不少人注意到。Aave 算得上是"DAO 主導、全局參數調整"的第一代借貸治理範式，所有風險參數（如抵押因子、清算閾值）由 DAO 全局投票決定。這種設計雖保障了整體穩健，卻很容易陷入治理瓶頸------任何參數微調都需社區廣泛共識，稍有分歧便可能延宕，特別是在爭議期更易癱瘓決策。

反觀 Morpho，則走得是模組化、市場驅動的第二代路徑：協議本身高度無許可，允許任何人隨時創建隔離市場。每個市場的風險參數（如 LTV、利率曲線、清算激勵）由獨立的專業風險管理者（curator）設定，而非依賴全網 DAO 投票。這意味著風險被嚴格局部化在單個市場內，責任分散到具體 curator，決策速度會大幅提升，無需等待全局共識，curator 可根據市場實際情況快速迭代參數，這種設計的優勢是極大減少了治理摩擦和決策拖延。

當舊王朝開始內耗，或許就是新生勢力彎道超車的機會。

數據驗證：它是否配得上這場窗口？

我們來看看 Morpho 的基本面，是否具備挑戰 Aave 借貸王座的潛力。根據 Tokenterminal數據，2025 年 Q3 和 Q4，Morpho 協議 TVL 持續維持在 95 億美元 以上，較上半年增長約 80%；

協議內活躍貸款規模在 Q3 和 Q4 兩個季度也在 35 億美元之上，同比增幅約 80%。

在 DeFi 協議最核心的指標之一------協議收入方面，除了 Q2 表現相對疲軟外，其餘季度基本穩定在 5000 萬美元附近。

用戶增長則更為直觀，其季度活躍地址數從 Q1 的約 3 萬迅速擴張至 40 萬級別，顯示出強勁的有機增長勢頭。

雖然 Morpho 當前 TVL 和活躍貸款規模仍不及 Aave，但用戶增速已使其成為借貸賽道裡最猛的"黑馬"之一。尤其在 2025 年整個 DeFi 賽道普遍承壓、經歷陣痛的背景下，Morpho 的表現可以算是實現逆勢高增長，足以證明其產品模式經受住了市場考驗。而在熊市中能持續吸納資金和用戶的協議，往往在下一輪周期具備更強的爆發力。

機構變量：當傳統資本開始下注

基本面數據表現好只能證明這個協議的底子不錯，但真正改變市值曲線的更大催化劑，是傳統金融巨頭的入場。

2 月 13 日，華爾街資管巨頭 Apollo Global Management 與 Morpho 的背後非營利組織 Morpho Association 簽署了一項重磅合作協議，即 Apollo 計劃在未來 48 個月內逐步收購高達 9000 萬枚 MORPHO 代幣，相當於 Morpho 總供應量的約 9%，按照現在 1.8 美元的價格計算，價值約 1.6 億美元左右。

如果僅從交易層面來看，這將為 MORPHO 帶來持續的買盤需求。但是如果你了解過 Apollo 就知道，這可能更像是它向 DeFi 發起的戰略滲透。

Apollo 的管理資產規模接近 9400 億美元，其私募信貸業務本就以追求高收益著稱，鏈上世界可為其提供槓桿放大和全球即時流動性的機會。其自 2024 年開始試水加密行業，以 RWA 作為主戰場，與 Securitize 合作，將其多元化信貸策略代幣化成 ACRED，當前規模已達 1.3 億美元。

但是，RWA 上鏈後的核心難題，從來不是發行，而是流動性釋放。資產可以代幣化，但若缺乏高效借貸市場與槓桿環境，其收益潛力便難以釋放。從 Apollo 的佈局來看，不難合理推測，它很可能意在利用 Morpho 的借貸市場來放大其信貸產品的收益率。因為 Morpho 的模組化借貸結構，為 RWA 提供了天然的適配場景------隔離市場、獨立風險參數、可定制化槓桿環境，這些機制對機構而言，遠比統一治理下的參數博弈更具吸引力。

這種猜想並非無據可依，因為 Morpho 雖高度無許可，但關鍵參數選項仍需通過 Morpho DAO 治理擴展選項庫。Apollo 若持有相當規模的 MORPHO 代幣，將獲得相應投票權，可能推動 RWA 友好參數的添加。如果 Apollo 的意圖真如推測般落地，Morpho 的模組化設計可能會吸引更多機構資金的加速流入，使其成為機構信貸產品鏈上放大的關鍵基礎設施。這種機構級別的背書，不僅會強化 Morpho 的競爭優勢，還會縮小其與 Aave 的差距------尤其當 Aave 正深陷內部治理泥潭時。

結語

Aave 的治理危機短期內仍可能繼續拖累其市值和流動性，而 Morpho 卻在憑藉產品結構優勢和機構催化，正在悄然改寫借貸賽道的競爭格局。不過，Morpho 是否能真正撼動 Aave 的王座，仍需觀察其 TVL 持續追趕、以及更多 TradFi 玩家的跟進。但至少在當下，這場"借貸二代目"的權力更迭，已然拉開序幕。

風險提示：MORPHA 代幣在 3 月份將迎來大額解鎖，歸屬方為 Morpho DAO、Morpho 協會儲備金和核心貢獻者，短期流動性衝擊需保持關注。