CRCL 大漲 35%：Circle Q4 EPS 超預期 169%，AI+ 穩定幣護城河持續加深

核心摘要

Circle於近日發布2025年第四季度財報，各項核心指標全面超出市場預期。之前因為Coinbase和Robinhood的業績表現均低於預期，市場本對Circle業績毫無期待。在整體加密市場表現低迷的大背景下，Circle以強勁的業績表現再次向市場證明了穩定幣商業模式的穩健性與優越性。疊加此前因巨額解禁導致的股價超賣效應，以及公司在業績會上強調自己AI 代理支付的領先地位（目前已觀測到的AI代理支付中，約99%使用的是USDC），給了市場新的想像空間，在業績發布後公司股價漲幅超過35%。

|------------|----------------|----------|----------|-----------| | 核心指標 | Q4 實際值 | 市場預期 | 同比變化 | 超預期幅度 | | 總營收 | 7.70億美元 | 7.47億美元 | +77% | +3.1% | | 淨利潤 | 1.33億美元 | - | 大幅增長 | - | | EPS | 0.43美元 | 0.16美元 | - | +169% | | 儲蓄利息收入 | 7.33億美元 | 7.22億美元 | +69% | +1.5% | | 其他收入 | 3,700萬美元 | 2,500萬美元 | 大幅增長 | +48% |

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數據來源：https://sosovalue.com/crypto-stocks/crcl

營收與利潤：降息周期中的保持穩健

Q4營收達到7.70億美元，同比增長77%，高於市場一致預期的7.47億美元。在連續降息的宏觀環境下，Circle的營收表現依然堅挺，充分展現了USDC作為合規穩定幣的市場粘性。

淨利潤方面更為亮眼，Q4實現淨利潤1.33億美元，而去年同期僅為40萬美元。相比Q3剔除非經常性損益後的利潤水平，環比增長達25%。每股收益（EPS）為0.43美元，遠超市場預期的0.16美元，超預期幅度高達169%。在全球央行步入降息周期的背景下，Circle逆市穩住了利潤表現，充分體現了公司成本控制與運營效率的持續優化。

USDC 核心業務：流通量穩健，渠道溢價能力提升

流通量與市場份額

Q4 USDC流通量達到753億美元，同比增長72%，環比增長2.2%。市場份額增長至28%，較Q3小幅回落約1個百分點，但整體仍維持在高位水平。作為全球最重要的合規穩定幣，USDC在監管合規方面的領先優勢持續鞏固其市場地位。

儲蓄利息收入（Reserve Income）

儲蓄利息收入達7.33億美元，同比增長69%，高於市場一致預期的7.22億美元。Q4儲備回報率（Reserve Return Rate）為3.8%，環比下降35個基點，反映了Q4期間連續降息的影響（SOFA從約4.15%降至約3.7%）。Circle憑藉穩健的流通量，還是維持了利息收入的增長。

分銷成本與渠道結構優化

Q4扣除分銷成本後的利潤率（RLDC Margin）達到40%，環比Q3繼續小幅提升0.5個百分點，顯示了Circle在Coinbase之外其他渠道中的溢價能力正在穩步提升。Q4共計支付分銷成本4.61億美元，同比增長52%，增速低於儲蓄利息收入的69%，規模效應逐步顯現。其中，Coinbase渠道占比為79%，相比Q3環比降低了3個百分點，反映出Circle新渠道的持續拓展正在優化整體分銷結構。

新增長引擎：支付網絡與基礎設施佈局

其他收入高速增長

Q4其他收入達到3,700萬美元，去年同期僅為300萬美元，同比增長超過10倍，同時也高於市場一致預期的2,500萬美元。++其中約2,500萬來自訂閱和服務，1,200萬來自支付，這一數據的快速增長顯示Circle在支付領域的場景拓展進展順利，正在為公司構建除儲蓄利息收入之外的第二增長曲線。++

Circle 支付網絡（CPN）

Circle支付網絡（CPN）擴展迅速。截至2026年2月20日，已有55家金融機構正式加入，環比增加26家；另有74家正在進行資格審核。++支付網絡的快速擴張不僅為USDC創造了更多應用場景，也為Circle構建了更加多元化的收入來源和更深的競爭護城河。++

Arc 公鏈進展

Arc公共測試網已正式上線，目前已吸引超過100家參與者。根據公司規劃，Arc主網預計將於2026年上線。這一基礎設施層面的佈局將進一步拓展Circle的生態版圖，為其從穩定幣發行商向綜合性金融基礎設施提供商的轉型奠定基礎。

2026 年全年指引：穩健增長可期

• 其他收入： 全年指引1.5億至1.7億美元，中位數1.6億美元，同比2025年增長約46%，反映公司對支付網絡等業務增長的充足信心。
• USDC 流通量： 未來數年複合增速維持40%的目標不變，與此前指引保持一致，顯示公司對USDC市場份額擴張的持續看好。
• RLDC Margin ： 指引區間為38%-40%，仍處於高位水平，顯示Circle維持渠道談判能力與利潤率的信心。

投資要點總結

綜合來看，Circle此次Q4業績釋放了多重積極信號，在之前關注點較低的前提下，股價展現了巨大彈性，尤其是關於AI的論述，給了新的估值想像空間：

第一，AI+支付的新故事，拓展估值想像空間。 公司在業績說明會上，強調了在 AI 智能體（Agentic）支付領域的領先地位；尤其是說明近期測算的 AI 智能體支付中，約 99% 的交易是以 USDC 形式進行的，打開了市場想像空間。

第二，商業模式的韌性得到充分驗證。 在Q4整體加密市場不景氣的大背景下，USDC流通量保持穩健增長，且在降息周期中利率收入並未如市場預期般快速下降，疊加其他收入的快速增長，緩解了市場的過度擔憂。

第三，估值修復動力充足。 Q3財報披露後，Circle面臨巨額解禁壓力，導致股票一度被超賣。

免責聲明：

本文由SoSoValue分析師團隊撰寫，僅為信息分享與研究交流之用，不構成任何投資建議。文中所引用數據均來源於Circle公開財報及公司公告，具體數據請以公司官方披露為準。投資有風險，入市需謹慎。