加密交易所們的一場隱秘戰爭

作者：Zhou, ChainCatcher

1011 清算事件引發連鎖反應以來，加密市場流動性持續低迷，主要 CEX 現貨交易量回落至 2024 年以來低位。

放眼全球主要資產，2025 年下半年至 2026 年初，黃金、白銀等避險資產持續強勢上漲，美股 AI 主題主導著指數表現。

與此同時，各大加密交易所也在積極佈局貴金屬/大宗/外匯合約以及美股代幣化，借外部資產牛市紅利尋求破局。

交易所的流量困境

CryptoQuant 報告顯示，2025 年加密貨幣現貨交易總量為 18.6 萬億美元，同比僅增長 9%，遠低於 2024年的 154% 爆發式漲幅；永續期貨交易總量雖達到 61.7 萬億美元，同比增長 29%，但增速已明顯放緩，尤其是下半年開始出現拐點。

進入 2026 年，情況進一步惡化。數據顯示，主要 CEX 現貨交易量從 2025 年 10 月的約 2 萬億美元驟降至 1 月的 1 萬億美元區間，回落至 2024 年以來的低位。

市場普遍認為，這一波流動性收縮的導火索，正是 1011 清算事件。那一天槓桿爆倉規模創紀錄，摧毀了大量流動性，直接導致後續現貨需求枯竭。

比特幣現價較 10 月高點已回落約 37.5%，低波動環境讓交易者觀望情緒濃厚，用戶活躍度和成交頻次雙雙萎縮。

以幣安為例，其比特幣月度現貨成交量已從 10 月的約 2000 億美元降至目前的 1040 億美元，頭部平台的日子也不好過。

普通投資者最直觀的感受是，山寨幣輪動越來越弱，meme 幣行情來得快去得也快，資金似乎不再願意留在加密生態裡打轉，部分流向了 ETF 或芝加哥商品交易所（CME）等傳統渠道。

另一方面，Delphi Digital 報告指出，專注於永續期貨交易的去中心化平台發展迅速，CoinGecko 數據顯示，2025 年底 DEX 的市場份額從 2.1% 飆升至 11.7%，總交易量也從 2025 年初的 4.1 萬億美元猛增至年底的 12 萬億美元以上。同時，傳統經紀商（如 IBKR、Robinhood）的加密產品也在悄然搶食高淨值用戶。

簡單說，純靠上新幣或內部激勵拉流量的老路，已經走不通了。

宏觀層面上，美聯儲政策、地緣風險、強勢美元敘事壓住了風險偏好；市場結構上，目前仍由比特幣主導，山寨幣流動性越來越差，高槓桿爆倉一次次打擊投資者信心。

除需求疲軟外，市場流動性亦承壓。分析稱，交易所穩定幣持續流出，疊加穩定幣總市值減少約 100 億美元，進一步削弱了買盤基礎。

結果就是，頭部交易所的增長路徑被逼到牆角：繼續死守純加密內部循環，已經很難維持規模擴張。外部資產的牛市紅利，成了當下唯一看得見的增量窗口。

順勢而為，全資產破局？

加密交易所向外尋找增量，是必然選擇；而傳統資產上鏈，亦是行業大勢所趨。

傳統市場的交易節奏早已跟不上當下投資者的習慣，行情從來不等人，真正的劇烈波動往往發生在週末、地緣事件爆發後的夜盤，或亞洲時段的突發新聞。

而加密用戶早已習慣 24 小時隨時進出、高槓桿快速捕捉的機會。

貴金屬、大宗商品以及美股這類真正有價值的資產，正好填補了這一空白：用戶無需離開熟悉的加密平台，就能用美元穩定幣結算、高槓桿全天候參與外部資產的牛市與波動。

這正是加密交易所在純加密現貨低迷之際，找到新增點的關鍵邏輯。

2025 年下半年以來，黃金和白銀現貨價格一路上漲期間，交易所密集上線相關永續合約，吃到了第一波紅利。

數據顯示，幣安的 XAUUSDT 高峰時單日成交量一度升至近 3 億美元，XAGUSDT 達到近 5 億美元，遠超大多數山寨幣現貨和合約。

進入 2 月初回調震蕩階段，金價從高點回落至 4500 至 5000 美元區間，白銀暴跌 30% 後反彈，價格的劇烈波動繼續刺激投機和對沖需求。

據 Coinglass 數據顯示，Gate XAUT 合約 24 小時成交量在回調期仍達到 3-5 億美元，位列全球資產前三。

與此同時，各平台均在加快非原生加密資產業務的佈局節奏。

Gate 推出 TradFi 上線慶典活動，設立 150,000 美元交易獎勵池。數據顯示，自 Gate TradFi 上線以來總交易量已突破 200 億美元，日交易量最高單日超過 50 億美元。

幣安則是從手續費方面吸引用戶交易，其宣布階段性的對 XAG 和 XAU 永續合約實施零掛單手續費和吃單 50% 折扣；MEXC 和 Bitget 等交易所將槓桿提升至 100 倍以上，同時擴展外匯和指數等合約。

此外，美股代幣化也是加密交易所們瞄準的另一結構性機會。當前美股七姐妹和 AI 主題仍在主導指數表現，股票代幣化讓加密用戶無需跨到傳統經紀商，就能 24 小時押注美股牛市。

數據顯示，僅在 2025 年下半年，代幣化股票就增長了 128%，將總資產價值推高至近 10 億美元。

目前，Robinhood 在歐盟上線超過 2000 種美股代幣，並計劃引入全天候交易和 DeFi 功能，包括自托管、借貸和質押；Kraken 的 xStocks 覆蓋 50 多種代幣化股票；Bybit 和 MEXC 的永續合約則主攻 NVDA 和 TSLA 等熱門美股。

值得關注的是，美 SEC 在 1 月 28 日發布的指引將代幣化證券分為直接發行和第三方模式，降低了合規不確定性。

Robinhood 首席執行官 Vlad Tenev 強調，鏈上實時結算能避免 2021 年 GameStop 式的交易凍結風險。隨著美國證監會探索代幣化證券、國會推進《CLARITY 法案》，當前正是推動股票代幣化監管框架落地的關鍵窗口期。

Tenev 指出，儘管美國股票結算周期已從兩天縮短至一天，但在週五或長假期間，結算仍可能延長至 3-4 天，系統風險依舊存在。他認為，將股票以代幣化形式上鏈，可借助區塊鏈實現實時結算，從而降低清算機構與券商的風險敞口，並減輕市場在高波動時期的壓力。

如何影響加密投資者？

目前市場對加密交易所佈局各類衍生品的態度整體偏正面。許多交易者認為，這類產品對幣圈玩家來說是友好的新戰場。

本質上，它就是槓桿永續合約，玩法和 BTC 或 ETH 合約幾乎一模一樣。傳統資產的牛市紅利，被加密平台的效率工具完整打包，用戶可以隨時調整倉位、對沖系統風險。

不少人覺得，這才是去中心化交易所的終極形態：把真正有價值的資產帶入 24 小時不間斷的生態，讓交易者不再受傳統場次限制。

然而，市場也存在另一種聲音，認為這波 TradFi 進加密可能帶來隱形傷害，甚至是飲鴆止渴。

一方面，資金明顯從 BTC、ETH 和 Altcoin 的現貨與合約轉向貴金屬永續合約，導致原生加密資產的流動性進一步枯竭。原有的 Crypto 敘事和故事被邊緣化，創新主題的關注度下降，平台越來越像全資產差價合約（CFD）賭場而非加密基礎設施。

另一方面，高槓桿疊加貴金屬的劇烈波動，讓風險被顯著放大。例如白銀單日回調超過30%，其爆倉規模遠超純加密資產。這不是單純的友好工具，而是把加密原有的槓桿賭性直接嫁接到傳統資產上。散戶原本可能抱著保值或對沖的心態入場，結果很容易玩成梭哈，爆倉後血本無歸。

此外，監管層面的隱患也不容忽視。美國 SEC 的指引雖然降低了部分不確定性，但二級市場的永續合約和代幣化證券仍處於灰色地帶。

悲觀人士擔心，一旦 CLARITY 法案推進或 CFTC 態度收緊，以美元穩定幣結算的貴金屬合約將成為重點打擊對象。平台可能被迫下架相關產品，或在某些轄區全面受限，最終影響全球用戶的參與體驗。