事實核查：芝加哥大學炒幣究竟虧了多少錢？

作者：達倫終結者

近日界面新聞借著趙鼎新老師《社會與政治運動講義》第三版出版的機會（本書第二版真是好書），採訪了趙老師。趙老師在訪談中說道，芝加哥大學最近的種種削減經費的舉措，是因為"據說校方似乎聽了某些諾貝爾獎得主的投資建議，炒加密幣輸掉了六十多億美元，可以說芝加哥大學的文科縮減與特朗普的政策沒有什麼關係。"

那麼芝加哥大學真的炒幣虧了六十多億美元嗎？

無獨有偶，芝加哥大學2025年12月更新的答疑中[1]，提到了炒幣的事情。根據官方網站的說法："與某一新聞報導中的說法相反，芝加哥大學並未在加密貨幣投資上遭受虧損。我校對加密貨幣的投資規模相對不大，但在過去五年中已增長至原來的兩倍以上。我校的投資目標是提供穩定的收入來源，以長期支持我校各項項目，並保障我校的未來。"

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那麼芝加哥大學教務長就一定說真話了嗎？

難說。可是從直覺上判斷，芝加哥大學最近五年捐贈基金的總額大約在100億美元上下（2021財年史高，約為116億美元；2025財年約為109億[2]），除非芝加哥大學真的瘋狂到拿自己捐贈基金的至少60%去炒幣（這顯然違反各種規定），或者挪用大筆運營經費炒幣，並且全虧掉了，否則應當不會虧六十億這麼多。

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那麼到底虧了多少？還是其實真如官方答疑所說，賺翻了？

斯坦福大學校報[3]，金融時報[4]和Investopedia[5]在去年報導了這件事。根據斯坦福校報的說法，他們的四個消息源指出："芝加哥大學在大約 2021 年前後因投資加密貨幣投資，虧損了數千萬（tens of millions）美元。

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那麼芝加哥大學的財報[6]怎麼說？

很可惜，財報裡並沒有直接告訴我們究竟炒幣虧了多少錢。不過，在2022財年的財報中，芝加哥大學公布了自己加密貨幣的投資（公允市場價值）：截至2021年6月底約為六千四百萬美元，而截至2022年6月底則約為四千五百萬美元（差值約為一千九百萬美元）。而在之後的財報中，或許是因為賺麻了，又或是因為虧麻了，芝加哥大學更改了統計方式，不再公布自己加密貨幣的投資了。不過，根據2025年的答疑的說法，芝加哥大學仍然在相對謹慎地投資加密貨幣。

值得注意的是，2022年財報顯示，截至當年六月底，芝加哥大學捐贈基金投資的總虧損竟然高約十五億美元。2023年財報則顯示，芝加哥大學的投資只是小虧了一筆。隨後兩年，芝加哥大學就翻紅了。

只不過，我們不知道究竟這些虧損和盈利中，有哪些來源於炒幣。斯坦福大學校報，則給出了一個不太可靠的線索："[芝加哥大學的] 目標資產配置顯示，大學對私募債務和'絕對回報'類投資（其中包括加密貨幣等替代資產）的理想配置比例，已從 2020 年的 25.5% 下降到2022 年的 20%，這暗示了高風險替代資產出現了一輪明顯的撤離（或下挫）。"

不過斯坦福大學校報也給出了一個很有意思的觀察："2013 年至 2023 年期間，芝加哥大學捐贈基金的年化回報率僅為 7.48%，而同期股市的年化回報率為 12.8%，常春藤盟校的平均水平則為 10.8%。如果芝加哥大學當初只是跟隨市場表現，其捐贈基金如今將多出 64.5 億美元。並且這筆（夢中的）資金已綽綽有餘，可以償還學校的全部債務。當然，大學不可能簡單地複製市場指數，因為它們必須在經濟下行時期進行對沖，以維持財務穩定。但即便芝加哥大學只達到其常春藤盟校這一近似同儕群體的平均水平，其捐贈基金規模如今也仍將多出 36.9 億美元。這足以覆蓋學校未來 15 年的當前預算赤字。"

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不過，除了炒幣和投資虧損，還有什麼原因能解釋芝加哥大學削減經費？

常見的說法，除了特朗普是流氓之外，還常常強調芝加哥大學自己的策略失誤：舉債加槓桿、大興基建、激進擴張。[7][8]截至2025年六月底，芝加哥大學的負債約為九十二億美元[9]，約為捐贈基金的90%。雖然這些債務的融資成本相對較低，和大洋彼岸不太一樣，但是芝加哥大學本財年所需支付的利息仍然高達兩億多美元。

這麼高的債務當然不是憑空而來。自新世紀以來，芝加哥大學為了提升聲望和招生，以及與各種老牌名校競爭，在新實驗室、圖書館、宿舍、技術等方面花了大錢，並且這些擴張多以大量借債為支撐。可是，新基建帶來持續運營成本，但學校沒想好怎麼長期供養。

芝加哥大學校報[10]引述該校教授Clifford Ando的說法指出，任何想送孩子上芝加哥大學的寶爸寶媽，都需要思考，你們辛辛苦苦交的學費，到底是在為孩子的教育買單，還是在替學校的債務埋單。而瘋狂擴張與隨之而來的債務問題，顯然是學校管理層頭腦發熱、好大喜功的責任。更諷刺的是， 2006--2022 年間校長基礎薪酬上漲了285%。如今遇到了一些經濟問題，管理層卻把困難轉嫁給學生和一般教師：哪怕賣資產、裁員、停招的年份，高層薪酬也照漲不誤。

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那麼下一步芝加哥大學該怎麼辦呢？

除了繼續節流之外，當然要開源。顯然，美國大學多收錢的一個慣用伎倆就是多招本科生。芝加哥大學也要這麼做了，不過理由肯定是說得冠冕堂皇。

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[1]https://provost.uchicago.edu/actions-budget

[2]本文中芝加哥大學的預算、捐贈基金和負債均為大學本部、醫學中心（Medical Center）和海洋生物實驗室（Marine Biological Laboratory）合併計算。常見的新聞報導（特別是芝加哥大學自己的宣傳稿），通常於捐贈基金處合併計算，而於負債處只計算大學本部。

[3]https://stanfordreview.org/uchicago-lost-money-on-crypto-then-froze-research-when-federal-funding-was-cut/

[4]https://www.ft.com/content/4501240f-58b7-4433-9a3f-77eff18d0898?utm_source=chatgpt.com

[5]https://www.msn.com/en-us/money/careersandeducation/university-s-investment-losses-spark-outrage-resulting-in-drastic-program-cuts/ar-AA1Nxhgx

[6]https://intranet.uchicago.edu/en/tools-and-resources/financial-resources/accounting-and-financial-reporting/financial-statements

[7]https://www.wsj.com/us-news/education/colleges-face-a-financial-reckoning-the-university-of-chicago-is-exhibit-a-8918b2b0

[8]https://www.ft.com/barrier/corporate/d5c7c0f4-abf1-4469-8dca-87ff01cbebf6

[9]大學本部的負債約為六十億美元。或許這是趙老師六十億美元的來源。

[10]https://chicagomaroon.com/40486/news/uchicago-professor-sounds-alarm-over-troubling-university-finances/