2025 年，以太坊贏了，ETH 卻沒跟上

原文作者：Prathik Desai

原文編譯：Chopper，Foresight News

作為一名堅定看漲 ETH 的投資者，今年我養成了一個令人懊惱的習慣。每天打開 ETH 價格走勢圖，在心裡默默計算自己的投資組合虧了多少。算完之後，我會關掉行情頁面，盼著不用等太久就能扭虧為盈。

時至年末，我想大多數在年初買入 ETH 的投資者，恐怕都難免感到失望。然而，在過去 12 個月裡，儘管 ETH 的價格表現與財富增值效應不如人意，但以太坊這條區塊鏈卻在一眾競品中脫穎而出。

如果以 「賺錢」 為衡量標準，2025 年無疑是糟糕的一年。但跳出代幣收益的視角來看，2025 年持有 ETH 變得更加便捷，這主要得益於 ETF、加密企業財庫（DAT）等市場化工具的興起。此外，以太坊在年內完成的 Pectra 與 Fusaka 兩次重大升級，也讓這條公鏈得以更輕鬆、更高效地支撐大規模應用運行。

在這篇文章中，我將為你揭示 2025 年以太坊網絡與 ETH 代幣的發展軌跡為何會背道而馳，以及這對二者未來的走向有何啟示。

以太坊終於登堂入室

過去兩年的大部分時間裡，「機構級 ETH 投資」對很多人來說都像是遙不可及的夢想。截至 6 月 30 日，ETH ETF 自一年前問世以來，累計資金流入僅略超 40 億美元。彼時，上市公司才剛剛開始萌生將 ETH 納入企業財庫的想法。

轉機在今年下半年悄然出現。

2025 年 6 月 1 日至 9 月 30 日期間，ETH ETF 的累計資金流入規模增長近五倍，突破 100 億美元大關。

這場 ETF 資金熱潮不僅帶來了資本的湧入，更引發了市場的心理轉變。它大幅降低了普通投資者買入 ETH 的門檻，將 ETH 的受眾範圍從區塊鏈開發者與交易員，拓展至第三類群體 ------ 即希望配置這一全球第二大加密貨幣資產的普通投資者。

這就不得不提到今年出現的另一大行業變革。

以太坊迎來全新買家

過去五年間，受 Strategy 公司 CEO 提出的投資策略影響，比特幣企業財庫似乎成了加密貨幣資產入表的唯一範式。在該模式暴露出漏洞之前，這種策略一度被視為企業配置加密貨幣資產最簡潔的路徑：上市公司購入稀缺的加密貨幣資產，推動幣價上漲，進而帶動公司股價走高；隨後，企業便可借此溢價增發股票，募集更多資金。

正因如此，當 ETH 企業財庫在今年 6 月成為行業熱點時，不少人都感到困惑不解。而 ETH 企業財庫之所以能異軍突起，核心在於它能實現比特幣財庫無法企及的功能。尤其是在以太坊聯合創始人、ConsenSys 公司首席執行官 Joe Lubin 宣布加入 SharpLink Gaming 董事會，並主導其價值 4.25 億美元的 ETH 財庫投資策略後，市場才意識到這一佈局的前瞻性。

此後不久，眾多企業紛紛效仿 SharpLink Gaming 的做法。

截至目前，持倉規模前五的 ETH 財庫企業，共計持有 556 萬枚 ETH，占總供應量的 4.6% 以上，按當前價格計算，價值超 160 億美元。

當投資者通過 ETF、企業財庫等封裝工具持有某一資產時，該資產的屬性便會逐漸向 「資產負債表項目」 靠攏。它會被納入公司治理框架，需要進行定期財報披露、董事會專項討論、季度業績更新，同時還要接受風險委員會的監督審核。

而 ETH 的質押特性，更讓 ETH 財庫具備了比特幣財庫難以比擬的優勢。

比特幣財庫僅能在企業拋售比特幣獲利時，為公司創造收益；而 ETH 財庫則不同，企業只需持有 ETH 並將其質押，為以太坊網絡提供安全保障，就能賺取更多 ETH 作為質押獎勵。

如果企業能夠將質押收益與主營業務收入相結合，便能讓 ETH 財庫業務具備可持續性。

也正是從這時起，市場才真正開始正視以太坊的價值。

「低調」 的以太坊，終於贏得關注

長期關注以太坊發展的人都清楚，以太坊向來不擅長主動行銷。在沒有外部事件（比如資產封裝工具推出、市場周期切換或新敘事誕生）推動的情況下，以太坊往往顯得默默無聞，直到這些外部因素的出現，才會讓人們重新意識到它的潛力。

而在今年，ETH 企業財庫的興起與 ETF 資金流入的激增，終於讓以太坊賺足了市場眼球。我用一種極為直觀的方式衡量了這種關注度的變化：觀察那些通常對區塊鏈技術路線圖毫無興趣的散戶投資者，是否開始討論以太坊。

今年 7 月至 9 月期間，谷歌趨勢數據顯示以太坊的搜索熱度大幅飆升，這一趨勢與 ETH 企業財庫及 ETF 的發展勢頭高度吻合。正是這些傳統的資產配置渠道，點燃了散戶投資者對以太坊的好奇心，而好奇心又進一步轉化為市場關注度。

但光有熱度遠遠不夠。市場關注度向來變幻莫測，來得快去得也快。這就引出了以太坊支持者將 2025 年視為 「大獲全勝之年」 的另一個重要原因：一個往往被外界忽視的關鍵因素。

承載互聯網的鏈上美元

如果跳出短期價格走勢圖，拉長時間維度來看，加密貨幣價格的漲跌起伏，不過是市場情緒波動的產物。但穩定幣與現實世界資產代幣化（RWA）卻截然不同，它們有著堅實的基本面支撐，是連接傳統金融體系與去中心化金融（DeFi）的橋樑。

2025 年，以太坊依然穩坐鏈上美元首選平台的寶座，持續支撐著穩定幣的流通。

而在現實世界資產代幣化領域，以太坊同樣佔據著絕對主導地位。

截至撰稿時，以太坊網絡上發行的代幣化資產，仍佔據著全球代幣化資產總價值的半壁江山。這意味著，全球超半數的、可供持有者買賣、管理的現實世界資產代幣，均是基於以太坊網絡發行的。

由此可見，ETF 降低了普通投資者買入 ETH 的門檻，而企業財庫則為投資者提供了一條通過華爾街合規渠道持有 ETH 的路徑，讓他們得以獲取槓桿化 ETH 敞口。

所有這些進展，都在進一步推動以太坊與傳統資本市場的融合，讓投資者能夠在熟悉的合規環境中，安心配置 ETH 資產。

兩次重大升級

2025 年，以太坊完成了兩次重大技術升級。這些升級大幅緩解了網絡擁堵問題，提升了系統穩定性，讓以太坊作為可信交易結算層的實用性顯著增強。

Pectra 升級於今年 5 月正式上線，通過擴容數據分片（Blob），提升了以太坊的可擴展性，同時為二層網絡提供了更大的壓縮數據存儲空間，從而降低了二層網絡的交易成本。此次升級還提高了以太坊的交易吞吐量，加快了交易確認速度，進一步優化了以 Rollup 擴容方案為核心的應用程序的運行效率。

在 Pectra 升級之後，Fusaka 升級接踵而至，進一步提升了以太坊的網絡擴展性，並優化了用戶體驗。

總體而言，以太坊在 2025 年的核心目標，是朝著可靠的金融基礎設施方向優化演進。兩次升級均將網絡穩定性、交易吞吐量與成本可預測性列為優先事項。這些特性對於 Rollup 擴容方案、穩定幣發行方以及需要在鏈上進行價值結算的機構用戶而言，至關重要。儘管這些升級未能在短期內推動以太坊網絡活躍度與 ETH 價格形成強關聯，但它們切實增強了以太坊在規模化應用場景下的可靠性。

未來展望

如果想為 2025 年的以太坊發展下下一個簡單粗暴的定論，「以太坊成功了」或「以太坊失敗了」，恐怕很難找到明確的答案。

相反，2025 年的市場給出了一個更耐人尋味，卻也令人略感無奈的事實：

2025 年，以太坊成功跻身基金發行機構的投資組合與上市公司的資產負債表，並憑藉機構資金的持續流入，始終佔據著市場關注度。

然而，ETH 持有者卻度過了失望的一年，代幣價格走勢與以太坊網絡的蓬勃發展嚴重脫節。

在年初買入 ETH 的投資者，至今浮虧至少 15%。儘管 ETH 在今年 8 月一度觸及 4953 美元的歷史高點，但好景不長，目前其價格已回落至近五個月以來的低點。

展望 2026 年，以太坊仍將憑藉扎實的技術升級成果，以及龐大的穩定幣與現實世界資產代幣化規模，繼續領跑行業。如果以太坊網絡能夠借助這些優勢乘勢而上，就有望將生態發展的動能，轉化為 ETH 的長期價格上漲動力。