伯恩斯坦：為什麼現在絕對不能抄底英偉達？

作者：張雅琦，華爾街見聞

華爾街頂級券商伯恩斯坦（Bernstein）將英偉達股票評級從"跑贏大市"下調至"與大市同步"，目標價從400美元腰斬至200美元。觸發此次下調的，不是基本面惡化，而是一場席捲公司最高層、仍在持續發酵的管理層醜聞。

目前，關於英偉達CEO黃仁勳的醜聞不斷蔓延，公司董事會已宣布啟動獨立調查，《華爾街日報》更進一步報導稱，公司正準備將其解職。伯恩斯坦分析師Stacy A. Rasgon在報告中直言：在新的指控面前，董事會幾乎不可能讓黃仁勳留任；即便是在位，持續曝光的風險同樣不容忽視。

在此背景下，伯恩斯坦認為，儘管英偉達股價已跌至"近乎荒誕的低估"水平，但仍強烈建議投資者暫時袖手旁觀。公司基本面完好，但不確定性尚未出清------負面消息的底部在哪裡，目前無從判斷。

醜聞持續發酵，董事會騎虎難下

事件的引爆點，是上週末曝光的一篇媒體報導：黃仁勳與Alice Huang存在不正當關係。黃仁勳隨即於週日公開承認了這段關係，英偉達董事會旋即宣布啟動獨立調查。

然而，事態隨後迅速升級。據最新報導，黃仁勳還與一名直接下屬存在不當關係，據稱當事人為公司醫療健康業務副總裁Kimberly Powell。目前英偉達正在籌備將其掃地出門。

對此，伯恩斯坦判斷：有些CEO因為遠比這輕微的原因就被終止職務。在新的指控浮出水面之後，董事會繼續保留黃仁勳的可能性極低；而如果董事會此時仍選擇按兵不動，則意味著更多醜聞浮現只是時間問題，屆時風險將進一步疊加。

基本面完好，但不確定性無法定價

伯恩斯坦強調，此次評級下調並非源於對英偉達業務前景的悲觀判斷。從其最新預測來看，公司數據中心業務的成長軌跡依然陡峭------2026財年數據中心營收預計約3783億美元，2027財年進一步攀升至6578億美元，2028財年有望突破9182億美元。整體營收預計將從2026財年的4069億美元增長至2027財年的6903億美元，年增速近70%。每股收益方面，伯恩斯坦預計2027/2028財年（FY28/29）平均非GAAP每股盈利為19.04美元，據此將目標價設定在200美元，對應約11倍的遠期市盈率，大幅低於此前21倍的估值倍數。

報告指出，在管理層過渡期間，公司的日常運營應不會受到顯著干擾。然而，真正令分析師感到棘手的，是繼任者問題。"內部提拔還是外部空降？他們能找到誰來接黃仁勳的班？"------這些問題目前均無答案，而任何答案的出現，都將為市場帶來新的變數。

"廚房裡的蟑螂"：負面消息或未見底

伯恩斯坦在報告中用了個頗為形象的比喻來闡述其核心邏輯：如果你在廚房裡發現了兩隻蟑螂，最合理的推斷絕不是整個廚房裡只有兩隻蟑螂。

基於這一判斷，分析師認為，當前浮現的醜聞極可能只是冰山一角。未來可能接踵而至的，不僅包括更多內部指控，還有潛在的政府調查，以及由此引發的一系列業務層面的不確定性------包括英偉達此前在供應鏈上所作的大量戰略性投資、各類兜底承諾和剩餘擔保的命運，均面臨懸念。與此同時，部分競爭對手的股票近日已因相關消息面出現上漲，或將繼續受益。

Rasgon在報告中坦言，對於這一判斷，他自己也"頗為糾結"，完全能理解逢低買入的邏輯。但他的直覺告訴他，這口井的深度還沒有被完全探明。正因如此，伯恩斯坦選擇暫時退出，從場外觀望。