Q3 加密融資繼續降溫，資金轉向後期與戰略輪

概覽

2026 年第三季度，比特幣上漲約 43%，加密一級市場卻繼續降溫。RootData 共記錄 199 筆融資，已披露金額$4.46B；筆數已連續四個季度下滑。但市場沒有停擺，資金的去向和出資方都發生了深刻的變化。

VC活動大面積降溫。 交易筆數環比 −5%，已披露金額環比 −24%。

資金流向後期與戰略輪。 戰略輪與私募輪約 $1.75B，早期輪只有約 $0.73B。剔除上市公司增發、IPO / de-SPAC、併購、代幣公開發售、OTC 與債務融資後，本季股權類融資 144 筆、已披露金額約 $3.38B，環比 +12%、同比 +35%；筆數則環比 −14%、同比 −36%。總額同比 −74% 主要來自 2025 年三季度上市公司增發與 IPO 的高基數。

中位數回升，但大額交易減少。 已披露金額中位數從 $6.0M 回升至 $8.0M；$100M 以上交易從 17 筆減至 13 筆，前十大交易佔比從 62% 降至 57%。減少最明顯的是 $5M 以下的已披露小額交易。

錢主要投給了交易所、券商這類中心化金融公司。 CeFi記錄了31 筆，拿走 32% 的已披露金額；DeFi 51 筆、筆數最多，卻只拿到 8%。

僅由加密原生資本參與的交易金額減少近六成。 這類交易的已披露金額從 $2.57B 降至 $1.05B；有傳統金融或通用型資本參與的交易，金額佔比從 39% 升至 45%。

下一輪融資偏悲觀。 本季僅有 3 隻新的加密風險基金完成募資，合計約 $1.3B，新基金數量為 2019 年三季度以來最少。

一、幣價上漲，一級市場卻在降溫

本季 RootData 共記錄 199 筆融資，其中 116 筆披露了金額，合計 $4.46B。筆數比二季度少 5%，金額少 24%；與一年前相比，金額減少 74%。

2025 年三季度的基數中有大量上市公司增發和 IPO：Strategy 約 $2.52B、Forward Industries 約 $1.65B、Galaxy 約 $1.40B、Bullish IPO 約 $1.11B。這一輪"幣股"融資退潮後，同比大幅下滑74%。四季度的 $22.19B 也類似，近一半來自 Dunamu 一筆 $10.3B 的併購。

只看股權類融資，結論相反。剔除上市公司增發（Post-IPO）、IPO / de-SPAC、併購（M&A）、代幣公開發售、OTC、債務融資和社區輪，並將未標註輪次中 $100M 以上、經核實屬於老股轉讓、代幣預售、上市公司融資或債務的交易一並剔除後，本季股權類融資 144 筆、已披露金額約 $3.38B，高於二季度的約 $3.02B（168 筆）和 2025 年三季度的約 $2.50B（226 筆），即金額環比 +12%、同比 +35%，筆數環比 −14%、同比 −36%。交易更少，但單筆更大。

更值得關注的是幣價與融資的背離。比特幣從 7 月初約 $58.6K 漲至 10 月初約 $83.6K，漲幅約 43%，一級市場卻未隨之回暖。我們認為，一個重要原因是 AI 對資本的吸納：AI 算力與模型的資金需求巨大，市場對其成長空間的預期也更高；在 LP 配置額度有限的情況下，部分原本投向加密創投的資金正在轉向 AI。頭部加密原生機構的動作也印證了這一點：7 月 8 日，Paradigm 宣布完成 $1.2B 的第四隻基金，投資範圍從加密擴展至 AI、機器人等前沿領域，同時表示將繼續投資加密；IOSG 創始合夥人 Jocy Lin 另設專注 AI 的 IOSF Ventures；10 月 22 日，a16z Crypto 更名為 a16z Frontier，新基金的投資範圍擴展至 AI、自主機器等前沿技術，同時繼續投資加密領域。

季度內的起伏主要來自少數大單。7 月最熱，$2.37B、72 筆，Crypto.com、Ionic Digital、Securitize 各獲 $400M。8 月最冷，$0.72B、63 筆。9 月回升至 $1.37B、64 筆，主要來自 Polymarket 的 $300M 和 Félix 的 $200M。

二、資金流向後期與戰略輪

本季資金近四成落在戰略輪和私募輪，約 $1.75B。早期輪筆數最多，金額只占約六分之一。

早期輪依然最活躍，80 筆，占全部交易的四成，但在金額上只是配角：早期輪以外的交易拿走了約 84% 的已披露金額。

從單筆規模看，$20M--100M（不含 $100M）的中段交易本季有 25 筆、已披露合計約 $1.15B，高於二季度的 19 筆、約 $0.77B。不過，本季這一区間中有 7 筆屬於 OTC、債務融資、上市公司增發或併購；只看股權類，中段交易為 18 筆、約 $0.87B，筆數與二季度持平（18 筆、約 $0.73B），金額增長約 19%，且仍低於 2025 年三季度（31 筆、約 $1.03B）。

這不僅反映風險偏好下降，也與出資方的更替有關：部分加密原生投資機構已停止新投、清盤或轉向 AI。2025 年 12 月，Shima Capital 被 SEC 起訴後，據報導創始人在致被投項目的內部郵件中宣布離任，並對基金進行有序清盤。2026 年 6 月，Arbitrum DAO 旗下的遊戲投資計劃 AGV 提出停止新投、只管理現有組合，提案於 7 月初獲通過，約 1.437 億枚 ARB 將分批退回 DAO 金庫。10 月，Deus X Capital 停止運營，將於 2027 年 1 月 31 日正式清算，CEO Tim Grant 轉任 AI 公司 TensorX 的 CEO。同月底，專注穩定幣基礎設施的 Verda Ventures 因創始人加入 Tether，停止投資新項目，轉為只服務現有組合。

與此同時，傳統金融與戰略資本在補位。Citadel Securities 以 $20B 估值向 Crypto.com 投資 $400M；Nasdaq 旗下 Nasdaq Ventures 同意向 Kraken 母公司 Payward 投資 $100M，據 Bloomberg 報導對應估值約 $21B。1789 Capital 領投 Polymarket 一輪約 $1B 的融資，出資約 $300M，估值 $21B。Tiger Global 領投 Augustus $180M 的 B 輪；SBI Holdings 領投 EDX Markets $76M 的 C 輪，並領投 Gauntlet $125M 的 C 輪。這些資金投向的是牌照、清算和交易入口等更確定和合規的地方，而非新的敘事。

三、賽道：資金在買"金融管道"

按 RootData 的主標籤，CeFi 本季 31 筆，拿走 $1.44B，占已披露金額的 32%，排名第一。DeFi 51 筆、筆數最多，卻只拿到 $0.37B，占 8%。

CeFi 的大單幾乎都是交易、經紀和清算入口：Crypto.com、Kraken、Augustus、Alpaca、EDX Markets。Infra 排名第二，34 筆、$0.76B，代表是 Ripple（Ripple Prime $275M 高級無擔保票據）、Prime Intellect 和 Gauntlet。另有兩筆 $400M 的單筆交易各自撐起一個標籤：比特幣礦企 Ionic Digital，以及通過 SPAC 在紐交所上市的 Securitize。

DeFi 金額偏低，部分原因在於披露不足：51 筆中只有 25 筆公開了金額。但即使考慮這一點，DeFi 也明顯以小額、早期、協議向的交易為主。消費類幾乎空窗：遊戲主標籤只有 3 筆、約 $5.9M。

四、僅由加密原生資本參與的交易金額減少近六成

僅由加密原生資本參與的交易，本季已披露金額從上一季的 $2.57B 降至 $1.05B，占比從 44% 降至 24%；有傳統金融或通用型資本參與的交易，占比則從 39% 升至 45%。

"傳統金融或通用型資本"指銀行、交易所與市場基礎設施、券商、資管、科技巨頭、交易公司，以及綜合型和金融科技型 VC。加密原生資本在收縮，而本季最大的幾筆交易背後是 Citadel Securities、Nasdaq、1789 Capital、Tiger Global、Peak XV、SBI、Intel Capital 和 ICONIQ。

按出現次數看，畫面又有所不同。最活躍的是 YZi Labs 和 Coinbase Ventures，但兩者以孵化和跟投為主，幾乎不領投。

與二季度相比，主導者發生了變化。二季度最活躍的是 Coinbase Ventures（13 次）、Animoca Brands（12 次）和 a16z Frontier（原 a16z Crypto，8 次），Paradigm 也領投了 4 筆。本季的定價權更多交給了上述傳統金融機構。

五、新公司筆數多，老公司拿大錢

2021 年及以前成立的公司，本季 51 筆融資拿走 $2.30B，占已披露金額的一半以上。2025 年以後成立的新公司筆數最多，有 67 筆，卻只拿到 $0.63B。

老公司拿大額融資的名單很熟悉：Crypto.com（2016 年成立）、Kraken（2011 年）、Ripple（2013 年）、Securitize（2017 年）。它們有收入、有牌照，也有可估值的業務，正好契合本季資金的偏好。

六、地域上仍然以美國主導

RootData 的國家字段只覆蓋了 192 個項目中的 53 個（28%），對應 55 筆交易、$2.19B，約為全季已披露金額的一半。在這部分樣本中，美國 28 筆、$1.52B；新加坡 10 筆、$444M，其中 Crypto.com 一筆就有 $400M。

其餘國家都很零散。英國、保加利亞、意大利各計 $90M，法國 $57M，尼日利亞和南非各 $40M；香港 3 筆、日本 2 筆，金額都很小。雖然覆蓋率如此之低，但是仍可以說明資金仍高度集中在美國，亞洲的大額交易主要來自新加坡的交易所。

七、基金募資：下一輪彈藥偏緊

一級市場能投多少，最終取決於基金能募到多少。據 Galaxy Research 統計，本季只有 3 隻新的加密風險基金完成募資，合計約 $1.3B，新基金數量為 2019 年三季度以來最少。按年化計算，今年募資約 $8.2B，略低於 2025 年的 $8.75B。今年以來的基金規模均值約 $386M，中位數只有 $71M：大多數新基金規模不大，少數大基金拉高了均值。

募資難與投資端降溫是同一件事的兩面：現貨 ETF、數字資產財庫公司和 AI 都在爭奪 LP 的配置額度。我們的判斷是，LP端融資偏緊會讓 GP 更加謹慎：優先支持已投項目的後續輪，更多押注有收入、有牌照的公司。這也正是本季投資端呈現出的形態。

八、結論

Q3季度總體來說，VC 投資活動在降溫；資金流向能收費、能持牌、能清算的金融管道，定價權越來越多地交給傳統金融機構；VC LP 融資遇冷，Startups 後續輪融資情況不容樂觀。

對創業者而言，能融到大額資金的時點更晚了，要求也更接近成熟公司：收入、牌照和分發渠道比敘事更能換來估值。早期融資大幅降低，VC 風險偏好降低，要準備好用產品數據說話，也要接受更小的首輪。

對投資人和 LP 而言，幣價回暖沒有自動傳導到一級市場。本季比特幣上漲約 43%，融資卻繼續下滑，"幣價漲、創投旺"的舊劇本暫時失靈。$20M--100M 的中段交易金額環比回升，但股權類筆數持平，仍需更多季度的數據確認趨勢。

四季度看什麼：

傳統金融能否持續參與。本季 45% 的已披露金額有它們參與。這是結構性變化，還是幾筆大單的巧合，四季度會給出答案。

幣價能否傳導到早期輪。只有小額早期輪的數量回升，才說明創業端真正回暖。

政策與募資。 CLARITY 法案的進度，以及新基金能否在年底前完成募資。