OpenAI 少融 100 億美元，Anthropic 被要求降價：萬億估值遭受質疑

作者：Joanne

編輯：徐青陽

AI行業最昂貴的兩場融資，正在遭遇同一個問題：投資者還願意為增長支付多高的價格？

美國當地時間11月6日，OpenAI完成110億美元新一輪融資首批交割，估值為1.25萬億美元，但這距離最初的融資目標已經出現明顯差距。

幾乎與此同時，準備啟動IPO的Anthropic也遭遇投資者質疑，部分機構認為其1.5萬億美元的估值已經過高，甚至要求公司進一步降低發行價格。

Anthropic的上市時間也開始出現不確定性。原定下週啟動的路演，能否按照計劃推進，已經成為投資者討論的問題。

兩家公司此前都被視為AI產業最有價值的資產，如今卻同時面臨融資條件收緊。這場變化不僅涉及估值調整，也暴露出AI商業化、算力投入和資本回報之間越來越難以回避的矛盾。

AI行業正在經歷一場資本市場的重新定價。

OpenAI融資計劃連續收縮

11月6日，有知情人士透露，OpenAI已經完成約110億美元融資首批交割，資金當天已經到賬，對應公司估值為1.25萬億美元。

這筆資金只是最新一輪融資的一部分。OpenAI仍計劃在未來幾週繼續完成剩餘融資，整個輪次的規模有望達到200億美元。

但與最初的計劃相比，融資規模已經明顯縮水。OpenAI最初希望籌集約300億美元，估值目標一度達到1.5萬億美元。隨後，公司將融資目標調整至200億美元，估值也降至1.25萬億美元。

軟銀和阿布扎比投資機構MGX是本輪融資的重要參與者。據此前披露，OpenAI還接觸了Founders Fund、Coatue、紅杉資本和Andreessen Horowitz等投資機構。

這輪融資還有一個特殊背景：OpenAI正在趕在Anthropic上市之前完成資金募集。

10月19日，路透社曾披露，OpenAI正在加快融資進度，希望在Anthropic預計11月中旬上市之前鎖定機構投資者。兩家公司正在爭奪相當一部分相同的資金來源。

OpenAI首席財務官薩拉·弗里爾（Sarah Friar）在11月6日接受採訪時表示，公司第三季度收入增長70%，企業銷售額達到去年同期的兩倍。

她還表示，近期美國中期選舉的結果沒有對OpenAI原定的IPO計劃造成重大改變，公司仍然希望在2027年上市。

OpenAI希望儘快完成融資，也與自身的基礎設施投入有關。該公司需要為數據中心、晶片採購和長期算力合同準備充足資金，同時為原定2027年推進的IPO提供更穩固的資產負債表。

不過，110億美元首批交割也帶來一個現實問題：在估值達到1.25萬億美元的情況下，OpenAI能否繼續按照原定條件吸引投資者，完成剩餘融資？

對於OpenAI而言，這輪融資並非簡單的資金補充。

今年3月，OpenAI剛剛完成一輪規模達到1220億美元的融資，投後估值為8520億美元。這輪融資由亞馬遜、英偉達和軟銀等戰略投資者參與，微軟等長期投資者也繼續提供支持。OpenAI當時表示，資金將用於模型研發、產品擴張和基礎設施建設。

半年多時間裡，OpenAI估值從8520億美元進一步向1.25萬億美元邁進，仍然保持著全球私人科技公司中極高的估值水平。不過，融資目標從300億美元降至200億美元，也說明投資者對高額資金投入的態度正在發生變化。

Anthropic 2萬億美元估值難以維持

OpenAI融資規模縮水反映出私募市場的謹慎，Anthropic的估值變化則直接關係到即將到來的AI公司IPO。

Anthropic已經向美國證券交易委員會（SEC）提交上市文件，計劃在納斯達克上市，股票代碼為ANT。此前，市場對Anthropic的上市估值預期一度達到2萬億美元。按照此前流傳的融資和上市安排，該公司有望通過IPO籌集上千億美元，甚至衝擊科技企業史上規模最大的上市融資紀錄。

但隨著市場環境變化，2萬億美元的估值目標開始失去支撐。

11月6日，投資者對Anthropic上市定價的預期進一步下降。部分投資者認為，1.5萬億美元的估值已經偏高，甚至將其稱為一個勉強才能實現的目標。另一些投資者則認為，1萬億至1.25萬億美元可能是更現實的估值區間。

這與此前2萬億美元的預期相比，差距相當明顯。按照1萬億美元計算，估值預期已經下降一半。

匯豐銀行多資產策略主管馬克斯·凱特納（Max Kettner）認為，約1萬億美元的估值可能是一個更穩妥的選擇，有助於降低Anthropic上市初期股價劇烈波動的風險。

D.A. Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）也稱，讓Anthropic獲得良好上市表現的最佳方式，就是合理確定發行價格，而不是一味追求更高估值。

Anthropic的估值變化尤其值得關注，因為公司並非缺乏增長數據。

今年5月，Anthropic宣布完成650億美元的H輪融資，投後估值達到9650億美元。該輪融資由Altimeter Capital、Dragoneer、Greenoaks和紅杉資本等機構參與，亞馬遜等戰略合作夥伴也提供了此前承諾的投資。

Anthropic當時表示，公司年化收入運行率已經超過470億美元，企業客戶採用Claude的速度持續加快。

從9650億美元的私募融資估值，到此前市場預期的2萬億美元IPO估值，Anthropic在短時間內獲得了巨大的估值溢價。但這一預期建立在未來收入持續高速增長、企業客戶不斷擴大以及AI基礎設施投資能夠獲得回報的基礎上。

如今，投資者開始重新衡量這些條件。

投資者開始計算回報周期

OpenAI和Anthropic融資預期同時降溫，背後還有一個更大的變化：資本市場對AI產業的投資邏輯正在調整。

過去兩年，投資者最關注的是誰能率先訓練出更強大的模型，誰能獲得更多GPU和數據中心資源，以及誰能在下一輪技術競爭中佔據領先位置。只要企業能夠證明自身擁有技術優勢和增長潛力，融資規模和估值就有較大的上升空間。

如今，這套邏輯正在受到挑戰。

首先是AI基礎設施投資規模不斷擴大。微軟、亞馬遜、谷歌和Meta等大型科技公司持續增加資本開支，數據中心建設、晶片採購和電力供應成為AI產業擴張的重要支出。模型公司的算力需求與雲服務商的資本投入相互綁定，形成了一條規模龐大的投資鏈條。

但基礎設施投入並不必然帶來同等規模的收入。數據中心從規劃、建設到投入運營需要時間，晶片採購和長期算力合同也意味著企業必須提前承擔成本。如果AI應用的商業化速度無法跟上基礎設施擴張，投資回報周期就可能進一步拉長。

其次，公開市場開始對AI投資的可持續性提出更多要求。

11月初，美國科技股經歷明顯調整，投資者重新評估大型科技公司的AI資本開支、數據中心建設計劃和未來盈利能力。美國中期選舉結果也增加了市場對數據中心建設阻力的擔憂。地方居民對電價上漲、能源消耗和土地使用的反對，可能影響部分項目的審批和建設進度。

對於OpenAI和Anthropic而言，這些變化並非遙遠的行業風險。它們的商業模式都高度依賴外部算力供應，雲服務商的建設能力、融資成本和資本開支安排，都会影響模型公司的擴張速度。

與此同時，兩家公司也面臨不同的競爭壓力。

OpenAI擁有ChatGPT龐大的消費者基礎，並在企業服務、開發者平台和編程工具等領域持續擴張。根據公司今年3月公布的融資材料，其ChatGPT每週活躍用戶已經超過9億，付費訂閱用戶超過5000萬，企業業務收入占比超過40%。OpenAI還表示，API每分鐘處理的Token數量已經超過150億。

Anthropic則更加側重企業市場，Claude Code等產品推動了開發者和企業客戶的採用。最新文件顯示，公司已有超過11900家客戶過去12個月貢獻至少10萬美元收入，企業客戶基礎正在迅速擴大。

兩家公司的共同點，是都需要持續投入巨額資金來維持模型能力和算力供給。不同之處在於，OpenAI還需要進一步擴大消費者和企業市場的收入規模，Anthropic則需要證明其企業業務增長能夠覆蓋長期算力合同帶來的成本。

資本市場現在需要看到的，已經不只是模型能力提升了多少、用戶數量增長多快，還包括每增加一美元收入需要投入多少算力成本，長期合同能否兌現，以及企業什麼時候能夠形成穩定的現金流。

這也是為什麼兩家公司仍然能夠獲得萬億美元級別的估值，卻很難繼續按照此前的預期完成融資。

對於整個AI行業來說，估值調整也會改變創業公司的融資環境。過去，擁有先進模型、充足算力和快速增長的用戶規模，就可能成為獲得高額融資的重要條件。未來，投資者可能更加重視企業收入質量、客戶留存、推理成本和現金流表現。

當資本不再輕易為遠期增長支付全部溢價，AI公司也必須回答一個更現實的問題：技術領先究竟需要燒掉多少錢，又能在什麼時候創造出與之匹配的價值？