幣安被盜後，DEX 會是贏家嗎？

作者：Zhou，ChainCatcher

幣安發生被盜事件後，關於 CEX 與 DEX 競爭的討論升溫。其中，Hyperliquid 社區帳號 Hyperliquid Daily 發文稱，每當 CEX 信任受損，交易者便會尋找替代選擇，DEX 有望從中受益，而 Hyperliquid 正處於聚光燈下。

這條推文迅速引發爭議，有用戶批評其"落井下石"，認為在全行業遭受損失之際借機宣傳有失格局；也有用戶指出，該帳號並非 Hyperliquid 官方帳號，其言論不代表項目方立場。爭議之外，問題本身值得追問。

一、離開幣安的資金，DEX 接住了多少？

11 月 1 日，幣安開始分階段恢復提幣，資金外流隨即而來。據幣安官方披露，恢復提幣首日約 9 個半小時內，平台淨流出約 36.4 億美元，約占平台總資產的 2.1%。

DefiLlama 數據顯示，11 月 2 日幣安 24 小時淨流出一度達到約 63 億美元，此後逐步放緩。

離開幣安的資金，通常有幾個去處，包括其他中心化交易所、ETF、DEX 以及用戶自己的自托管錢包。

先看其他 CEX。DefiLlama 數據顯示，同期 OKX、Bybit、Bitget 等主要交易所的合計淨流入，僅相當於幣安淨流出的一成左右。

為了爭奪這部分資金，幣安和 Bitget 先後推出高息理財活動，USDC 年化收益最高甚至達到 10%以上。

ETF 方面，盜案後的兩個交易日，美國比特幣現貨 ETF 分別淨流出約 6.4 億美元和 4 億美元。

接下來是 DEX，這也是 Hyperliquid Daily 那條推文的核心判斷。渣打銀行全球數字資產研究主管 Geoffrey Kendrick 也表示，這一事件可能加速交易向 DEX 轉移，Uniswap 將長期受益。

從數據看，Uniswap 過去 7 天的成交量較 30 天周均水平高出約兩成，但同期全市場 DEX 成交量的增幅也在兩成左右，Uniswap 並未出現額外的資金承接。

Hyperliquid 的情況也類似。據 DefiLlama 數據，11 月 2 日淨流入 Hyperliquid 的資金約 1.25 億美元，不到幣安同期淨流出的一成。放大到整個 DEX 市場，盜案所在一周的 DEX 現貨成交量占比約 20.6%，有所上升，但仍低於今年夏季的高點。

既然其他 CEX、ETF 和 DEX 都只接住了一小部分，大部分資金去了哪裡？

筆者接觸到的多位幣安用戶表示，恢復提幣後，他們已將部分資產換成 BTC，轉入自己的硬體錢包。

從鏈上數據看，離開幣安的資金確實大多流向了未被標記為交易所的地址，其中相當一部分應是用戶的自托管錢包。不過，DefiLlama 數據顯示，盜案後幣安 USDT 餘額的降幅遠大於 BTC，更多資金是以穩定幣的形式被直接提走的。

綜合來看，DEX 並沒有成為這輪資金外流的主要承接方。離開幣安的資金更多回到了用戶自己手中，交易所之間的遷移也很有限。

二、DEX 市佔率如何？長期上升的驅動力來自哪裡？

把時間拉長來看，DEX 的市佔率一直在上升。現貨市場方面，據 CoinGecko 2025 年度報告，2021 年初，DEX 現貨成交量僅相當於 CEX 的約 6%，到 2025 年 11 月已升至約 21%。

The Block 數據顯示，進入 2026 年後，這一比值仍在緩慢抬升，今年 10 月約為 23%。其中，Uniswap 仍是絕對的龍頭，過去 30 天成交量約 640 億美元，接近排名第二的 PancakeSwap 的 3 倍。

永續合約市場的走勢則更為曲折。2025 年，在 Hyperliquid、Lighter 等新平台的帶動下，永續 DEX 迎來爆發式增長。但這輪增長很大程度上依賴各平台的積分激勵，過去一年，永續 DEX 與 CEX 的成交量比值從約 21% 回落至約 12%。

其中，Hyperliquid 卻是例外，今年 10 月其永續成交量約 2450 億美元，相當於幣安的約 14%，高於去年同期的約 11%。

無論現貨還是永續，DEX 份額的變化與 CEX 的安全事件都沒有明顯的對應關係。2022 年 11 月 FTX 倒閉後，DEX 與 CEX 的現貨比值並未隨之上升，直到 2023 年 3 月美國監管收緊時才回到 10%。這一次幣安被盜後，DEX 份額同樣只是小幅波動。

從過去兩年的變化看，推動 DEX 份額上升的力量，至少有三條線索。

第一條線索來自 CEX 自身。2025 年 5 月，幣安推出 Binance Alpha，將用戶的交易路由至 PancakeSwap。據 CoinGecko 統計，當年 6 月 DEX 與 CEX 的現貨比值衝上 37.4% 的歷史高點，PancakeSwap 也一度超越 Uniswap，市場份額高達 64.5%。但隨著激勵退潮，PancakeSwap 8 月成交量環比驟降 44.7%，Uniswap 重新奪回第一。

今年 4 月，PancakeSwap 又接入 Coinbase 旗下的 Base App。兩家最大的中心化交易所，都在主動把用戶的交易導向鏈上。這類導流能在短時間內帶來爆發式增長，但能否沉澱為長期份額，還要看激勵之外的真實需求。

第二條線索，是交易品種在向鏈上遷移。2025 年初，Solana 上的 Meme 幣熱潮讓 DEX 現貨成交量創下新高，比值首次突破此前多年的區間。如今，Hyperliquid 又通過 HIP-3 機制，允許第三方部署股票、商品和外匯等傳統資產的永續合約。

據 HypeBasis 統計，截至 9 月底，HIP-3 市場的持倉量約 40 億美元，約占 Hyperliquid 總持倉量的 23%。其中股票類合約持倉約 25 億美元，其次是大宗商品和指數，持倉量最大的單一合約是標普 500 指數永續合約。這也是 Hyperliquid 能在永續 DEX 整體退潮時逆勢增長的原因之一。

第三條線索，是一種更宏大的敘事。加密博主 Barker Intern 認為，金融史上每一次危機的應對方式，都是尋找一個更大的兜底者，Hyperliquid 則試圖讓系統規模越大，越不需要兜底者。這一判斷仍有爭議，但它代表了相當一部分鏈上用戶對 DEX 的期待。

從這三條線索看，DEX 份額的變化，更多來自交易入口、交易品種和市場敘事。

三、DEX 的拐點會在哪裡？

從前兩部分的數據看，幣安被盜本身很難成為 DEX 的拐點。資金沒有大規模流向鏈上，DEX 份額也只是小幅波動，這與 FTX 倒閉後的情形相似。

如果拐點存在，或許更可能來自另一個方向。

就在幣安被盜的同一天，紐交所母公司 ICE 宣布與 TradeXYZ簽署最終協議，並對其進行戰略投資。TradeXYZ 是 Hyperliquid 上最大的 HIP-3 部署方，其持倉量約占 HIP-3 市場的 98%。

根據協議，雙方計劃在美國搭建一套基於 Hyperliquid 的交易與清算體系，提供股票、指數、大宗商品、外匯及加密資產的 7×24 小時永續合約。ICE 將擔任該市場的獨家運營方，分發渠道包括 ICE 與 OKX 的合資公司。這一計劃仍需獲得監管批准。

然而，據彭博社今年 5 月報導，CME 與 ICE 的高管曾向 CFTC 官員和國會議員表達擔憂，認為 Hyperliquid 上快速增長的原油永續合約可能扭曲全球石油基準價格，並要求其在 CFTC 註冊。五個多月後，ICE 選擇親自下場，成為鏈上永續合約在美國的合規運營方。

監管層面，CFTC 主席 Michael Selig 在接受 CNBC 采訪時表示，幣安被盜正好印證了 CFTC 本月提出的加密市場監管規則。他認為，問題的根源在於離岸交易所缺乏美國金融市場的保障措施，並提出讓這類平台在 CFTC 註冊、遵守美國網絡安全標準的聯邦選項。他同時認為，鏈上交易可追溯，反而給了監管者更大的執法空間。

如果這條路走通，DEX 面對的將是一個此前無法觸及的市場，也就是受美國監管保護的零售用戶和機構資金。這一變數的影響，可能遠大於任何一次 CEX 安全事件。

回到最初的問題，DEX 會是贏家嗎？

當傳統金融在鏈上搭建市場，監管者開始肯定鏈上的透明性，CEX 也用鏈上可驗證的方式證明自己，贏家或許已經很難再用 CEX 或 DEX 來區分。