終於，亞馬遜也把自由現金流“燒穿了”

亞馬遜CEO安迪·賈西。圖片經由AI處理

文｜蘇揚

編輯｜徐青陽

美國當地時間10月29日，亞馬遜公布2026年第三季度財報。

財報顯示，亞馬遜當季營收2019.44億美元，同比增長12%；營業利潤280.76億美元，同比增長61%；淨利潤206.85億美元，同比下降2%；攤薄後每股收益1.89美元，低於上年同期的1.95美元。營收和每股收益均未達到市場預期。

淨利潤下降主要受到上年同期Anthropic投資收益形成的高基數影響。2025年第三季度，亞馬遜計入了95億美元相關稅前收益，抬高了比較基數。

亞馬遜第三季度營業利潤率達到13.9%，創歷史新高。但過去12個月自由現金流為負423.57億美元，而一年前同期還是147.88億美元。也就是說，AI基礎設施投入正在推高雲業務收入，也在迅速增加資金需求。

亞馬遜預計第四季度營收為2400億至2470億美元，低於分析師平均預期。與此同時，亞馬遜維持2026年約2200億美元資本開支計劃。

財報公布後，股價盤後跌幅一度超過7%。股價反應背後，投資者關注的已不只是一個季度的業績表現，而是亞馬遜接下來幾個季度的經營節奏。

這也讓亞馬遜本季度的核心問題更加具體：AWS能否持續消化新增算力，AI收入能否覆蓋基礎設施投入，以及零售業務能否在年底購物季提供足夠的現金流。

01 AWS積壓訂單達到5780億美元

AWS仍然是亞馬遜本季度最重要的增長引擎。

第三季度營收459.84億美元，同比增長39.3%，高於第二季度的36.7%，創近五年來最快增速。按照這一規模計算，AWS年化收入運行率約為1840億美元。

AWS營業利潤達到177.73億美元，同比增長約55%；營業利潤率為38.7%，低於第二季度的39.4%，但高於去年同期的34.6%。收入和利潤均實現較快增長，利潤率則出現小幅環比回落。

積壓訂單增長，是AWS下一階段收入的重要依據。

亞馬遜首席執行官安迪·賈西在財報電話會上披露，AWS積壓訂單（Backlog）達到5780億美元，較第二季度末的4960億美元繼續增長。積壓訂單反映已簽約、尚未確認為收入的合同金額，實際收入仍取決於資源交付和客戶使用情況。

賈西表示，目前公司平均每14秒安裝一顆AI加速器，客戶對新增算力的需求仍然強勁。他預計，AWS在2027年和2028年的收入增速都將超過40%。

零售業務的增長相對溫和。第三季度，亞馬遜北美業務營收1128.52億美元，同比增長6%；國際業務營收431.08億美元，同比增長5%，剔除匯率影響後增長8%。

Prime Day時間調整影響了當季的同比表現。2026年多數主要市場的Prime Day活動提前至第二季度，去年則全部計入第三季度。亞馬遜表示，如果剔除這一時間差異，其第三季度營收增速將高出約4個百分點。

廣告業務第三季度剔除匯率影響後增長12%，亞馬遜預計第四季度增速將恢復至高十幾個百分點。亞馬遜沒有在本次財報中單獨披露廣告業務的具體收入金額。

02 模型與智能體業務持續擴張

亞馬遜正在將AI業務從底層算力擴展至模型服務和智能體開發。

第三季度，財富500強企業在Amazon Bedrock上的支出同比增長近7倍，平台Token調用總量增長近17倍。

Bedrock是AWS面向企業提供的模型服務平台，客戶可以調用不同廠商的模型，並在AWS基礎設施上部署AI應用。

當季，Bedrock新增了OpenAI、Anthropic、月之暗面、xAI和智譜等公司的模型，進一步擴大企業客戶的選擇範圍。亞馬遜還為OpenAI模型增加內置網頁搜索功能，讓企業能夠在調用模型時檢索實時信息。

智能體方面，亞馬遜推出Bedrock Managed Agents公開預覽版，幫助企業構建和部署生產環境中的AI智能體。開發者還可以使用Strands Harness構建智能體。亞馬遜稱，在使用相同前沿模型的情況下，該工具能夠提高Token使用效率，將任務成本降低32%，同時保持相當或更高的準確率。

這些產品覆蓋模型調用、智能體開發和部署環節。不過，亞馬遜尚未單獨披露Bedrock和智能體業務的收入，平台調用量增長不能直接等同於收入增長。

03 Trainium與Graviton需求增長20倍

自研晶片是亞馬遜降低算力成本、擴大AWS產品差異化的重要組成部分。

賈西在財報電話會上表示，Trainium和Graviton的收入承諾同比增長超過20倍，晶片業務整體保持三位數增長。Trainium主要用於AI模型訓練和推理，Graviton則面向通用雲計算。

第三季度，亞馬遜還披露了與Meta、英偉達、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon和Stripe等企業簽署新的AWS協議。但該公司沒有逐一公布這些協議對應的晶片型號、算力規模和採購金額。

不過，客戶簽訂的採購或算力協議，需要隨著晶片交付和實際使用逐步轉化為收入。

亞馬遜此前披露，自研晶片業務年化收入運行率已經超過250億美元。

亞馬遜透露，正在擴大新一代晶片部署，並計劃在2027年下半年擴大Trainium在AWS之外的使用範圍。

此前，Anthropic已利用Trainium 2建設Project Rainier計算集群，部署規模超過50萬顆晶片。

擴大外部使用範圍，將為Trainium增加新的銷售渠道，但也要求亞馬遜進一步完善軟體生態、供應鏈和客戶支持。

Graviton主要服務於EC2雲計算實例。亞馬遜希望通過自研CPU提高伺服器性能和能效，同時降低對外部處理器供應商的依賴。

04 全年資本支出維持2200億美元

AI基礎設施投入繼續推高亞馬遜的現金支出。

第三季度，亞馬遜購置相關物業及設備的現金支出達到772.59億美元，而去年同期為350.95億美元；扣除資產出售收入和相關激勵後，淨支出為758.78億美元。前三個季度購置物業及設備的現金支出累計達到1756.70億美元。

亞馬遜維持全年約2200億美元現金資本開支的預期，沒有在本次財報中進一步上調。該公司此前已將全年投資計劃提高至這一水平，主要用於數據中心、伺服器、網路設備和AI基礎設施建設。

資本開支增長也開始影響現金流。截至9月30日的過去12個月，亞馬遜經營現金流達到1683億美元，同比增長29%。自由現金流則為負424億美元，而去年同期為正148億美元。

過去12個月，該公司經營現金流增加376億美元，但淨資本開支增加948億美元，超過經營現金流的增量。這也是自由現金流轉負的主要原因。

05 市場開始關注投資回報

亞馬遜預計第四季度營收為2400億至2470億美元，同比增長12%至16%；營業利潤為285億至335億美元，高於去年同期的250億美元。

市場此前預計亞馬遜第四季度營收約2445億美元，公司指引中值為2435億美元，略低於分析師預期。財報公布後，路透社和《華爾街日報》均將股價下跌與收入展望、資本開支和自由現金流壓力聯繫起來。

第四季度是亞馬遜全年最重要的零售銷售旺季。該公司預計廣告業務增速將恢復至兩位數，並計劃在美國招聘約30萬名季節性員工，以應對假日購物季的訂單需求。

本次財報公布前，市場預計亞馬遜第三季度營收約2022億美元，調整後每股收益約1.97美元，AWS增速約37%至38%。實際AWS表現超過預期，但營收、每股收益和第四季度收入指引均未達到市場要求。

投資者的關注點集中在兩個方面：一是AWS能否維持當前增長速度，二是巨額資本開支何時能夠轉化為收入和現金流。

AWS增長提速，說明企業雲計算和AI算力需求仍在擴大。但亞馬遜的基礎設施投入也在快速增加，過去12個月自由現金流已經轉負。第四季度收入指引低於市場預期，意味著投資者還需要看到更多證據，確認新增算力能夠持續轉化為業務收入和利潤。