Kalshi 估值衝至 400 億美元：紅杉連續加注，加速向傳統交易所邊界擴張
作者：谷昱，ChainCatcher
預測市場的資本敘事，在今天被 Kalshi 再次改寫。
10 月 29 日，預測市場平台 Kalshi 宣布完成 10 億美元 G 輪融資，投後估值 400 億美元。本輪由紅杉資本與惠靈頓管理聯合領投，Baillie Gifford、摩根士丹利投資管理、Coatue Management、Andreessen Horowitz 參與，據路透報導 Tiger Global 與 Dragoneer 也在其中。
這是 Kalshi 五個月內第二次融到 10 億美元。今年 5 月的 F 輪，它的估值是 220 億美元；再往前推一年，2025 年 10 月 D 輪時，這個數字是 50 億。
一年 8 倍，15 個月 20 倍。 而在同一天，Predict.fun 用一個只有兩小時的預售窗口，給自己的代幣標出了 16.4 億美元的完全稀釋估值------不到 Kalshi 的二十四分之一。
一、紅杉的第四次加注
對紅杉資本來說，這不是一次新押注，而是一次續注。
2021 年 2 月，紅杉領投了 Kalshi 3000 萬美元的 A 輪，當時估值 1.45 億美元。此後在 2025 年 6 月的 C 輪（20 億）、2025 年 10 月的 D 輪（50 億，與 a16z 聯合領投）、2026 年 5 月的 F 輪（220 億）連續加注，本輪是它第一次以聯合領投身份出現在 Kalshi 的超後期輪次裡。
估值抬升的速度比融資節奏更陡：2025 年 6 月 20 億，12 月 110 億，2026 年 5 月 220 億，10 月 400 億。二級市場也在提前定價------據 Forge Global，Kalshi 10 月 1 日的 Forge Price 已達 970.53 美元，對應 364 億美元估值，一年前這個價格是 44.96 美元。
支撐這個估值的是實際營收。The Information 報導，世界杯交易把 Kalshi 的收入年化推到 40 億美元以上，是兩個月前的兩倍；研究機構 InGame 按其公開費率公式估算，2026 年截至 10 月 6 日已收取約 20.4 億美元手續費，而 2025 年全年約 2.635 億。交易量上，5 月年化達 1780 億美元，7 月世界杯單月帶來 270 億美元交易量與 300 萬新用戶。
很多觀點把這輪視為上市前的最後一輪私募。CEO 塔里克·曼蘇爾只承認"有過討論"，未給時間表；他今年 6 月在 CNBC 上說過，IPO 不會早於 2027 年。
二、從預測市場到"綜合性交易所"
但比金額更值得記錄的，是 Kalshi 在融資公告裡對自我的重新定義。
"預測市場僅僅是起點。"Kalshi 在博客中寫道，目標是搭建一個綜合性金融交易所。這句話已經兌現在產品上：2026 年，它在 CFTC 批准後進入永續合約市場，先上線加密永續，再擴展到股票指數與金屬，隨後推出首個非預測市場類產品------黃金與白銀永續合約，成為首家在美國上線這類產品的交易所。新資金將用於槓桿交易、個股永續期貨，以及圍繞 AI 算力這一可交易商品的合約市場。
**這是一條直接指向 CME Group 與洲際交易所（ICE，紐交所母公司）的路線。**一家靠"誰贏下超級碗"起家的公司，正在申請成為一家期貨交易所該有的樣子。配套的清算層同步落地：自營清算所 Kalshi Klear 已獲批，替代此前的 MIAXdx，支持更快的上市與結算，並對持倉提供 3.75% 的年化利息。
機構側同樣在推進。Kalshi 9 月披露已與 500 家機構主體建立合作，剔除做市商後，機構交易量占總成交量的 25%。股東名單也從加密 VC 換成了惠靈頓管理、摩根士丹利投資管理、Baillie Gifford------這些名字此前很少出現在一家"事件合約"公司的股東表裡。全球化同步展開：2025 年 10 月 D 輪後，它向 140 多個國家開放，與 CNN、CNBC 達成數據合作，公開表示要在每個主要市場找到"當地的 Robinhood"作為夥伴。
**這條路上並不全是好消息。**兩家聯邦上訴法院已裁定各州有權監管體育類事件合約，另有第三家上訴法院作出過相反裁定；本週，猶他州總檢察長對 Kalshi 及兩名高管提起刑事指控，指控其非法推廣在線賭博，紐約州則在 8 月提起訴訟，索賠 360 億美元並要求關停平台。
一家估值 400 億美元的公司，核心產品仍在美國各州與聯邦之間的管轄權空隙裡運行。
三、賽道裡的兩種時間觀
Kalshi 與 Polymarket 的雙寡頭格局已經穩固。2026 年第二季度，全球預測市場名義交易量達 1110 億美元，同比增長 1764%，超過 2024 與 2025 年全年總和，其中 Kalshi 約占 63%、Polymarket 約占 28%，合計超過九成；到 8 月，Kalshi 的全球份額升至約 60%，而 2025 年這個數字是 35%。
**Polymarket 正在另一側掙扎。**它正在進行一輪由 1789 Capital 領投的融資，投後估值 210 億美元------是 2025 年 ICE 投資時 90 億的兩倍多，但只有 Kalshi 的一半。收購 CFTC 持牌交易所 QCEX 後，原有軟體扛不住其交易量，美國平台幾乎需要重建；CFTC 已開啟新一輪調查，NFA 曾因記錄保存問題威脅終止其會員資格。管理層同樣動盪：CEO Shayne Coplan 被曝用公司資金支付私人飛機與公寓租金，投資方以此要求整改並任命 CFO，他今年 9 月才聘入首位 CFO。
**分銷方正在變成競爭者。**Robinhood 曾是 Kalshi 最重要的渠道，2025 年二季度超過一半的 Kalshi 交易量經由它路由；但 11 月它與 Susquehanna 成立合資公司，收購 MIAXdx 並更名 Rothera，自建 CFTC 许可的交易所與清算所，預測市場客戶已超 100 萬，一季度年化收入 4.15 億美元，世界杯期間賽果與冠軍類合約已遷移至 Rothera。Coinbase 通過與 Kalshi 的合作提供合約，上線兩個月內年化收入就超過 1 億美元；Gemini、Crypto.com 也都以疊加交易垂類的方式入場。Hyperliquid 5 月上線鏈上預測市場，至今只拿到 0.3% 的交易量------流動性網絡的壁壘，在預測市場裡比在 DeFi 裡更高。
傳統博 彩與科技巨頭也在進場。DraftKings 與 FanDuel 各自計劃 2026 年投入 2 億至 3 億美元建設預測市場應用，Meta 已宣布構建代號 Arena 的獨立預測市場應用。據行業統計，活躍預測市場平台已超 125 個，而 2020 年這個數字是 15 個。
**而就在 Kalshi 宣布融資的同一天，Predict.fun 在幣安錢包開啟 Pre-TGE Prime Sale，窗口只有 08:00 至 10:00 UTC 兩小時，且需要 Binance Alpha 積分才有資格參與。**其原生代幣 PREDICT 總供應量固定 10 億枚，TGE 解鎖 16%，盤前報價 14.52 美元，完全稀釋估值約 16.4 億美元。它由 PancakeSwap 聯合創始人 dingaling 創立，基於 BNB Chain，主打"收益型預測市場"------用戶用 USDT 交易 YES/NO 份額，底層抵押品同時產生收益，此前拿到過 YZi Labs 的投資。
代幣設計本身不算粗糙：五年解鎖周期、早期支持者 TGE 全鎖、空投設置鎖倉選項，都是相對克制的安排。問題在時機------一邊是五年時間換來的 CFTC 牌照、自營清算所、500 家機構客戶和 400 億美元估值；另一邊是一家產品尚未成型的平台，在兩小時的窗口裡把定價權交給了市場。
Kalshi 選擇的是一條重資產、重合規、重頂層資本運作的慢路：先把牌照和機構關係築牢，再用全球統一流動性池與衍生品品類把護城河挖深。Predict.fun 則代表了另一條輕、快、代幣化的路------用代幣經濟學和交易所上線迅速聚攏社區與流動性，但代價是價值支撐高度依賴二級市場預期，且始終遊走在監管灰色地帶之外。
可以說兩者體量不同、路徑不同，發幣在加密原生市場也是常規動作。但常規不等於合理。當賽道裡最值錢的公司正在用牌照、全球行銷與頂層資本運作把自己變成一家交易所時，另一部分玩家仍在用發幣解決增長問題------這不是兩條平行路線，而是對"先做什麼"的兩種回答，市場已經用 24 倍的估值差給出了它的偏好。
結語
今天的同框極具象徵意義：一邊是 400 億美元估值、紅杉四次加注、瞄準傳統交易所版圖的持牌巨頭；一邊是估值尚不足其零頭、卻在同一天把代幣推上 Binance Alpha 與 MEXC 的去中心化新貴。
預測市場的終局，大概率不會由「誰先發幣」決定，而會由「誰先拿到合法身份、誰先建立起機構級流動性」決定。Kalshi 的 10 億美元，買的不只是估值，更是一張通往主流金融體系的門票；而 Predict.fun 們的代幣狂歡，終究要在監管與真實交易量面前，回答同一個問題------你的價格，到底發現的是資訊，還是投機？
