“這種模式我們見過！”大空頭交易員詳解：為何做空 AI 新貴 CoreWeave

作者：卜淑情，華爾街見聞

因《大空頭》一書和電影而聲名大噪的交易員們，正將目光瞄準AI算力租賃公司CoreWeave。由三位"大空頭"交易員聯合創立的投資機構Seawolf Capital公開宣布做空CoreWeave，並系統闡述了其看空邏輯------這家公司的商業模式似曾相識，而資本獲取能力才是真正的致命軟肋。

Seawolf聯合創始人Vincent Daniel在一篇Substack文章中披露，該機構已建立CoreWeave空頭頭寸，並將其商業模式與多家資產租賃公司進行類比。他指出，GPU的經濟壽命可能遠不及石油鑽井平台、飛機或航運設備，而競爭性晶片供給正在以驚人速度擴張，這使CoreWeave的護城河存在根本性疑問。

Daniel強調，這一空頭押注的核心邏輯並非看空AI行業整體前景，而是對資本可得性與融資成本的判斷。他認為，科技公司正與政府爭奪融資資源，疊加貨幣政策收緊周期，CoreWeave若無法以低廉成本持續融資，其商業模式將難以為繼。CoreWeave股價近期已因債務問題引發市場擔憂而出現明顯下跌。

從一條社交媒體帖子到系統性做空

Seawolf的CoreWeave空頭頭寸，起源於一個頗具戲劇性的契機。

Daniel表示，此前有人在X平台上嘲諷那些做空CoreWeave卻缺乏財務分析支撐的投資者，這反而促使Seawolf團隊決定認真研究這家公司。

"很難反駁這種說法，所以我們決定認真研究一番，"Daniel寫道。"當我們深入挖掘CoreWeave的故事時，開始意識到它的商業模式看起來非常熟悉。"

Daniel與Seawolf聯合創始人Danny Moses、Porter Collins共同對CoreWeave展開深度研究。CoreWeave的核心業務是租賃以英偉達GPU為主的高性能AI算力，屬於所謂"新雲"（neocloud）賽道。

"這種模式我們見過"：與傳統資產租賃公司的類比

Seawolf將CoreWeave的商業模式與多家傳統資產租賃公司進行了對比，包括向石油公司租賃鑽井平台的Transocean，以及航空設備租賃公司AerCap Holdings。

值得注意的是，Seawolf同時持有上述兩家公司的頭寸，但明確表示更傾向於這兩家，而非CoreWeave。

原因在於資產的經濟壽命與供給約束存在本質差異。Daniel指出，Seawolf偏好租賃那些底層供給受到結構性約束、遠期訂單規模有限的資產。"儘管算力需求無疑十分旺盛，但競爭性晶片產能的遠期供給正在以驚人速度擴張。"相比之下，GPU的經濟壽命存在更大的不確定性。

資本結構是核心風險

在財務層面，Seawolf的擔憂更為具體。Daniel指出，CoreWeave的運營需要持續大規模採購高價AI晶片，資本消耗極為密集。

**"基於預計2027年的自由現金流缺口以及當前資產負債表的槓桿水平（具體而言是有形普通股權益與總資產之比），這一局面令人望而生畏，"**Daniel寫道。"要持有這隻股票，投資者必須相信CoreWeave能夠以增值條件籌集數百億美元的增量資本------這不是我們願意押注的賭局。"

他同時坦承，Seawolf目前對CoreWeave的分析仍處於"早期階段"。

與 WeWork 的類比，以及對 AI 大局的判斷

這並非Seawolf首次公開質疑CoreWeave。本月早些時候，Moses曾在"The Real Eisman Playbook"節目中與另一位"大空頭"投資者Steve Eisman同台，將CoreWeave比作WeWork------這家曾經的矽谷辦公空間獨角獸如今已成為科技創業公司的警示案例。

不過，Daniel明確區分了這一空頭押注與對AI行業整體的判斷。他表示，Seawolf的CoreWeave空頭本質上是對資本可得性和融資成本的押注：科技公司正與政府爭奪融資資源，貨幣政策收緊周期進一步壓縮了廉價融資空間。

"如果它無法以低廉成本融資，或者資本根本無法獲得，那麼走完這段路將會非常艱難------這正是我對CoreWeave所做的判斷，"Daniel對Business Insider表示。