Ethena

Ethena 是一個建立在以太坊上的合成美元協議，發行 USDe——一種 Delta 中性穩定幣，由現貨 ETH（或 BTC）持倉搭配中心化交易所上等值的空頭永續合約作為擔保。這種結構能對沖價格波動，維持穩定的 1 美元價值，同時透過質押獎勵和資金費率產生收益。 其核心價值主張在於解決 USDT 和 USDC 等中心化穩定幣的痛點——這些穩定幣依賴不透明的法幣儲備且不提供收益。USDe 提供了一種去中心化、原生加密的替代方案，完全由鏈上資產支持並能產生收益，其中 sUSDe（質押版 USDe）可提供來自質押和永續合約資金費率的浮動年化收益率。 在過去六個月（2026-03-02 至 2026-09-02），Ethena 經歷了重大演變。USDe 供應量在 2026 年初突破 50 億美元，成為流通量最大的合成美元。2026 年 4 月，Ethena 執行了最大規模的抵押品重組，將永續合約持倉削減至約佔擔保資產的 20%，並將儲備轉移至穩定幣、DeFi 借貸、CLO 以及投資級公司債券。此舉降低了對資金費率的依賴，並將風險分散至傳統資產。Ethena 還與 Janus Henderson 合作，分銷代幣化 CLO 基金，並將 USDe 整合至機構現金管理體系。儲備基金已超過 8000 萬美元，目前僅 11% 的資產管理規模就能產生 2.7 億美元的年化費用，反映出資本效率的提升。 然而，在 2025 年 10 月的市場崩盤期間，USDe 的市值下跌了 60%，ENA 下跌了 83%，暴露了 Delta 中性模型在極端壓力下的脆弱性。儘管錨定匯率維持在 1 美元 ± 0.5% 的範圍內，但該事件凸顯了交易所破產、負資金費率以及大規模贖回壓力等風險。