Bitget 2025 全球市場年終盤點： 美元退潮、AI 狂歡、加密洗牌、金銀登頂

前言

站在2025年的歲末，回望這一年的全球資本市場，我們見證的不僅是數字的漲跌，更是一場深刻的範式革命。當特朗普重返白宮，當英偉達市值突破5萬億美元，當黃金歷史性地站上4000美元，當比特幣在政策博弈中劇烈震盪------我們意識到，舊世界的秩序正在瓦解，新时代的輪廓尚未清晰。

這一年，市場在混亂中尋找秩序，在高度不確定性中堅定押注那些看似微小卻確定的趨勢。政治強人的歸來點燃了政策不確定性的烈焰，人工智能的狂飆突進催生了萬億美元俱樂部的擴容，貨幣秩序的鬆動引發了全球資產定價的重構。

一、宏觀變局------權力博弈中的秩序重構

特朗普交易：從威脅到可預測的政策工具

2025年1月20日，特朗普第二次宣誓就職，全球資本市場進入"政策重估時代"。特朗普的"MAGA 2.0"政策包蘊含三個核心：貿易保護主義武器化、財政擴張激進化、產業回流本土化。這種政策組合本質上是通過犧牲全球化效率來換取國內政治穩定。

4月的關稅鬧劇成為全年最具代表性的事件。4月2日，特朗普對主要貿易夥伴實施"對等關稅"，標普500指數當周暴跌9%，全球股市市值蒸發超過5萬億美元。然而僅一周後，4月9日突然宣布90天關稅暫停，市場迅速反彈5.7%，創2020年11月以來最大單周漲幅。

這種"政策威脅-市場恐慌-政策讓步-市場狂歡"的循環，是精心設計的政治經濟學實驗。市場也逐漸學會在噪音中尋找信號，"TACO交易"成為熱詞。到10月特朗普再次威脅加徵關稅時，恐慌指數僅升至22，遠低於4月的38，說明市場已將特朗普的關稅威脅視為可預測的政策工具，而非真正的"黑天鵝"。

特朗普經濟學的本質，是用政策不確定性作為談判工具，在保護主義與全球化之間尋找動態平衡。這種模式雖然提高了短期波動率，但也為那些能夠準確預判政策走向的投資者創造了巨大的阿爾法機會。2026年，隨著大選臨近，這種政策博弈將更加頻繁，市場需要學會在混沌中尋找規律。

美聯儲的艱難抉擇：抗通脹與防衰退的兩難境地

8月22日傑克遜霍爾會議，鮑威爾首次公開承認"降息路徑已清晰"，市場立即定價全年降息75個基點。這一預判相當準確------9月、10月、12月三次降息，將聯邦基金利率從4.5%降至3.75%。

更值得注意的是12月10日的RMP（儲備管理買債計劃），美聯儲宣布每月購買400億美元短期國債。這本質是變相量化寬鬆，在債務貨幣化與通脹控制之間，美聯儲已難以兼顧。

展望2026年，美聯儲面臨更加複雜的局面。鮑威爾的任期將在2026年5月結束，繼任者的政策立場尚不明確。特朗普若連任，可能任命更加鴿派的主席，進一步弱化美聯儲的獨立性。同時，通脹仍未完全被馴服。在這種背景下，美聯儲的政策空間十分有限。若繼續降息，可能重燃通脹；若過早停止寬鬆，又可能觸發衰退。

這種兩難境地意味著，2026年的貨幣政策路徑將更加曲折，市場波動性將持續處於高位。投資者需要密切關注每一次FOMC會議的措辭變化，在政策細微差異中尋找交易機會。

美元霸權的暗流湧動：信用貶值與多極化趨勢

在2025年的宏觀敘事中，最具深遠意義的變化，是美元地位的悄然鬆動。美元指數全年暴跌12.5%，從年初的110關口驟降至7月的96.37低點，創下1973年布雷頓森林體系瓦解以來最差的半年表現。

這場危機源於"三重威脅"：美國經濟優勢收窄，削弱了資本流向美國的動力；美國財政信用耗尽，國際投資者開始要求更高的風險溢價，外國投資者持有的美債占比創下20年新低；利差優勢消失，美聯儲降息而其他央行按兵不動。

美元的弱勢在資產價格上投射出廣泛影響：大宗商品的全面上漲，黃金、白銀、銅、鋁等以美元計價的商品價格集體飆升。其次是非美貨幣的普遍升值，歐元兌美元從1.03升至1.17，人民幣兌美元從7.2升至7.0。最後，新興市場資產的吸引力上升，MSCI新興市場指數全年上漲28%，跑贏標普500指數近13個百分點。

當然，美元霸權的鬆動不等於崩潰。美元在全球外匯儲備、國際貿易結算中仍占據絕對主導地位。

但歷史告訴我們，霸權的衰落往往始於邊緣的侵蝕，而非中心的崩塌。英鎊在1914年仍是全球第一大儲備貨幣，但到1944年布雷頓森林會議時，美元已取而代之。這個過程花了30年。如今美元面臨的挑戰雖不及當年英鎊，但多極化的趨勢已清晰可見。對於投資者而言，關鍵不是預測美元霸權何時終結，而是在多極化進程中尋找結構性機會------無論是實物資產、非美貨幣，還是受益於貨幣多元化的新興市場。

二、加密市場------政策主導下的合規化元年

從草莽到正規：政策成為最大Alpha

如果用一個詞概括2025年的加密貨幣市場，那就是"合規化元年"。這一年，加密資產徹底告別草莽時代的投機狂熱，進入由政策主導的制度化周期。從特朗普的行政令到國會立法，從戰略儲備到ETF爆發，美國監管框架的清晰化不僅沒有扼殺行業，反而催生了歷史級行情。

2025年的比特幣走勢呈現清晰的"三級火箭"模式，每一級都由具體的政策催化。

第一级火箭點燃於1月20日。特朗普正式就職後簽署親加密行政令，明確反對央行數字貨幣（CBDC），確立私營加密行業的戰略地位。這一表態直接消除了困擾市場數年的"監管達摩克利斯之劍"。投資者開始相信，加密貨幣不會像2022年那樣遭遇監管鐵拳，而是會獲得與傳統金融同等的政策待遇。比特幣從年初的7.4萬美元快速攀升，1月20日觸及10.96萬美元的階段性高點。以太坊、Solana等主流幣種同步上漲，加密貨幣總市值突破3萬億美元。

第二級火箭點燃於3月6日。特朗普簽署《建立戰略比特幣儲備行政令》，宣布美國政府將建立國家級比特幣儲備，用於應對未來的貨幣危機。這一政策不僅是對比特幣價值的官方認可，更是將加密貨幣從邊緣資產提升至主權級戰略資產。然而，第二級火箭的推力很快被宏觀因素抵消。3-4月，特朗普關稅衝突風險演繹下，全球風險資產承壓，比特幣一度回落至7.45萬美元低點。

真正的主升浪來自第三級火箭------立法落地。7月18日，《GENIUS穩定幣法案》在國會正式通過，標誌著加密貨幣在美國獲得完整的法律框架。這為傳統金融資本進入加密市場掃清了最後障礙，被視為大規模進場的信號。7月美國比特幣現貨ETF流入量達到89億美元，為全年最高。比特幣價格從7月初的9.2萬美元一路飆升，於7月底突破12萬美元，觸及12.447萬美元的歷史新高。貝萊德、富達等傳統資管巨頭成為主要買家。上市公司開始將比特幣納入資產負債表。MicroStrategy全年增持比特幣超過15萬枚，特斯拉、Block等科技公司也緊隨其後。

10.11暴跌的警示：宏觀因子仍是主導

然而，狂歡的背後，風險正在積累。10月的"10.11暴跌"成為全年最慘烈的一幕，也為加密市場上了深刻的一課。

10月初，比特幣延續強勢，10月7日衝至12.6萬美元新高。市場普遍預期，隨著ETF持續流入、全球流動性寬鬆，比特幣將向15萬美元進發。然而，10月10日晚間，一則突發消息打破了所有幻想。

特朗普在社交媒體上威脅，若中國不在貿易談判中做出讓步，將對中國商品加徵100%關稅。這一表態立即引發全球風險資產避險情緒。亞洲股市周五開盤大跌，A股單日跌幅達3.2%，恆生指數跌4.1%。當美股開盤時，標普500指數低開2.8%，納斯達克指數跌3.5%。

加密貨幣市場的反應更加劇烈。比特幣在10月11日凌晨開啟瀑布式下跌，短短12小時內從12.6萬美元暴跌至10.1萬美元，跌幅接近20%。以太坊、Solana等主流幣種跌幅更大，分別達到25%和32%。全網爆倉金額達到198億美元，創歷史第三高紀錄，僅次於2021年5月和2022年11月的兩次崩盤。

這場暴跌暴露了加密市場的脆弱性：當宏觀系統性風險降臨時，比特幣沒有發揮避險資產功能，反而成為高風險資產中最先被拋售的對象。高槓桿的交易結構加劇了踩踏效應，大量多頭頭寸被強制平倉，形成負反饋循環。

範式轉移：從技術敘事到宏觀敘事

回顧2025年全年，比特幣從7.4萬美元起步，最高觸及12.6萬美元，年末收於9萬美元附近，全年跌幅約6.6%。與此形成鮮明對比的是，黃金全年上漲70%，白銀上漲124%，實物貴金屬完勝數字資產。

這一結果引發市場深刻反思：比特幣究竟是什麼？它是對沖通脹的工具、對抗貨幣貶值的避險資產，還是僅僅是流動性寬鬆時的投機標的？2025年的走勢給出了殘酷答案：比特幣未能在2025年的多次危機中展現出避險屬性，反而表現為對流動性撤離極為敏感的高貝塔系數工具。

更深層的問題在於，加密市場的定價因子已經發生本質變化。過去，比特幣價格主要由鏈上指標（活躍地址數、交易量）和行業事件（減半、技術升級、黑客攻擊）驅動。但2025年的市場表現顯示，美聯儲的貨幣政策、美國的財政策略、全球的地緣政治，這些宏觀因子對比特幣價格的影響正變得越來越重要。

這意味著，比特幣已深度嵌入傳統金融體系，不再是獨立於宏觀經濟的"另類資產"。行業利好也難以對沖宏觀利空。當美聯儲釋放鷹派信號、當地緣政治風險升溫、當全球流動性收緊時，無論加密行業有多少政策支持、多少機構入場，比特幣價格都難以獨善其身。加密資產的宏觀β屬性，已經成為無法回避的現實。

"數字黃金"的敘事需要時間來驗證。比特幣要真正成為被廣泛接受的價值存儲工具，至少需要經歷一次完整的經濟衰退周期，證明其在危機中的韌性。在此之前，將比特幣定位為"高風險成長資產"而非"避險資產"，或許是更現實的態度。2026年，加密市場的走勢仍將主要取決於宏觀流動性環境和政策監管進展，投資者需做好應對高波動的心理準備。

三、美股市場------AI泡沫、电力革命与估值重构

AI泡沫的兩次衝擊：技術與商業模式的雙重拷問

2025年的美股市場延續了強勁勢頭，三大指數頻頻刷新歷史高位。截至年末，納斯達克指數累漲22%，標普500指數漲17%，道瓊斯指數漲14%。

AI敘事依然是指導美股市場走向的主線之一。谷歌漲超66%，憑藉Gemini突破，在"七巨頭"中漲幅最大，英偉達漲超40%突破5萬億市值；AI產業鏈全面開花：數據中心建設推動NEBIUS飆漲225%、CoreWeave漲超100%，存儲芯片因AI數據爆發迎來"超級周期"，美光科技暴漲230%；軟件端Palantir漲157%、Applovin漲125%，AI醫療股Guardant Health漲超235%。

這看似又是科技股主導的牛市，但市場內部已發生深刻的結構性變化。全年最震撼的事件，莫過於兩次對AI估值泡沫的衝擊。

第一次衝擊來自技術層面。1月27日，DeepSeek發布DeepSeek-V3開源大模型，訓練成本僅560萬美元，而GPT-4超過1億美元。這一消息在全球AI產業投下震撼彈，市場驚覺：巨頭們天量資本開支構築的算力護城河，會不會被低成本、高效率的模型架構突破？1月27日當天，英偉達暴跌17%，蒸發近6000億美元市值，創美股史上單日最大損失。芯片指數跌超9%，博通跌17%，台積電跌13%。

這場"DeepSeek衝擊波"成為2025年的分水嶺。市場開始重新審視AI巨頭高估值背後的技術壁壘是否牢固，以及天量資本開支的回報周期。不過，英偉達隨後憑藉扎實的財報逐步修復信心，華爾街分析師紛紛提出：DeepSeek的突破不會威脅其業務，反而通過降低AI使用門檻加速行業普及，從而擴大總體市場規模。英偉達的股價隨著業績一路突飛猛進，10月28日英偉達突破5萬億市值，成為人類歷史上首家突破5萬億美元的上市公司。

第二次衝擊針對的是商業模式。9月10日，甲骨文與OpenAI簽署價值3000億美元的算力採購協議，約定OpenAI將在2027-2032年間從甲骨文購買算力。這筆交易使甲骨文股價單日飆升35%。但市場很快對這種"AI循環交易"模式提出了質疑：供應商投資客戶，客戶再購買服務，這是創造價值還是財務遊戲？

這些質疑在甲骨文發布季度財報後得到驗證。雖然營收同比增長28%，但外部客戶新增訂單低於預期，大部分增長來自與OpenAI、CoreWeave等關聯方的交易。自由現金流增速僅為12%，遠低於營收增速，顯示業務質量存在問題。市場立即做出反應，甲骨文股價從9月高點一路下跌，至年末跌幅達45%，近乎腰斬。

這兩次動蕩共同揭示了AI投資的新現實：市場已從"敘事追捧"進入"業績驗證"階段。資金不再盲目對巨頭的資本開支故事買單，而是開始關注AI應用層的實際落地與商業化回報。

電力短缺催生新主線：從算力到能源的投資轉向

當市場對純粹的AI軟硬件估值趨於謹慎時，一條新的投資主線浮出水面：電力基礎設施。摩根士丹利在10月發布的報告中指出，隨著AI基礎設施建設加速，美國數據中心用電需求正大幅攀升，預計到2028年將出現高達44吉瓦的電力缺口，相當於44座核電站的發電量。

資本市場迅速嗅到機會，電力相關概念股成為新寵。第一條投資主線是核電復興。Oklo Inc年內飆漲280%，Centrus Energy漲近300%，Energy Fuels漲近200%，GE Vernova漲超100%。這些公司的共同特點是：專注於小型模塊化反應堆（SMR），具備建設周期短、選址靈活、安全性高的優勢。

第二條投資主線是燃料電池和儲能。Bloom Energy年內漲327%，成為電力股漲幅之最。該公司的固體氧化物燃料電池（SOFC）技術可以將天然氣直接轉化為電能，且其裝機可以在現場完成，無需依賴電網，非常適合為數據中心提供分佈式電源。Alphabet、蘋果等公司已在其園區部署Bloom Energy的燃料電池系統，總裝機容量超過800兆瓦。

市場廣度拓寬：從科技股獨角戲到多板塊合唱

2025年美股的另一個重要特徵，是漲勢範圍的顯著拓寬。雖然科技股仍是引擎，但工業、金融、能源等傳統板塊開始貢獻可觀收益，市場正在從"科技股獨角戲"轉向"多板塊合唱"。

數據顯示，2025年標普500的79%漲幅來自盈利增長而非估值擴張，漲勢也從科技向金融、工業、公用事業等板塊拓寬；儘管整體估值處於歷史91%高位，但貢獻43%回報的"七巨頭"相對估值僅15%。同時，自11月20日美股市場觸及短期低點以來，羅素2000小盤股指數上漲了11%，而"科技七巨頭"指數的漲幅僅為其一半。

隨著2026年的臨近，華爾街正在形成一個日益清晰的共識：過去數年引領牛市的科技巨頭將不再是市場的唯一主角，板塊輪動將成為新一年的投資主旋律。高盛表示，2025年全球股市已呈現明顯的板塊漲幅拓寬與輪動趨勢，這一趨勢將在2026年持續強化，打破此前市場高度集中於AI科技股的格局，因此2026年非美與非科技板塊在輪動之下將繼續有強勁表現。摩根士丹利分析師也持有類似觀點：大型科技股仍能表現不錯，但將落後於新的領漲領域，尤其是消費品以及中小型股。

這意味著，投資者需要走出科技股的舒適區，在傳統板塊中尋找機會，從科技巨頭轉向估值較低的醫療、工業、能源和金融等傳統周期股、小盤股和經濟敏感型板塊。

四、大宗商品------法幣信用貶值與實物稀缺的共振

黃金突破4000美元：對法幣體系的不信任投票

2025年，實物資產迎來了罕見的超級牛市，黃金、白銀、銅等大宗商品價格集體飆升。這不是簡單的通脹對沖，而是全球投資者對法幣體系信用的不信任投票。當主權債務膨脹、財政紀律鬆弛、貨幣政策公信力下降時，只有無主權信用的實物資產才能提供真正的安全邊際。

黃金的表現最為驚人。年初，現貨黃金價格為2624美元/盎司；到年末，價格已站上4200美元關口，全年漲幅超過70%，創下1979年以來的最強勁表現。更震撼的是漲勢的持續性------黃金在12個月中有9個月收陽，僅3個月收陰，趨勢之強令人印象深刻。

驅動金價的邏輯發生結構性變化。傳統理論認為金價與美債實際收益率負相關，但2025年這種相關性減弱。10年期美債收益率升至4.6%以上，創下5月以來的最高水平，金價卻漲70%。這表明定價邏輯已從"利率定價"轉向"信用定價"------投資者關注的不再是持有黃金的機會成本，而是持有法幣資產的信用風險。

黃金在這一背景下扮演的角色，不是對沖短期通脹或市場波動，而是對沖長期的貨幣信用風險。這是一種"終極保險"------平時可能跑輸其他資產，但當系統性危機爆發時，能夠保值甚至增值。2025年的走勢強化了這一定位，越來越多機構投資者將黃金納入長期戰略配置。

白銀狂歡：從貨幣屬性到新工業關鍵材料

如果說黃金的上漲主要由貨幣屬性驅動，那麼白銀的暴漲則同時受益於貨幣屬性和工業屬性。白銀全年漲幅達140%，從年初的29美元/盎司飆升至年末的逼近80美元/盎司，漲勢之猛遠超黃金，成為2025年表現最佳的大宗商品。

白銀的貨幣屬性與黃金類似，在美元貶值、主權信用受質疑的背景下，白銀也受到追捧。相較於黃金每盎司4000美元以上的高門檻，白銀的低單價使其更容易被個人投資者接受。

工業需求的爆發也是推動銀價暴漲的因素之一，光伏、AI和新能源汽車三大領域成為白銀新需求引擎：全球主要經濟體都在加速光伏部署；AI芯片，白銀在高性能芯片中不可或缺；電動汽車，每輛電動汽車平均使用白銀約55克，主要用於電池管理系統、電機和充電樁。

不過，白銀在2025年也經歷了數次暴漲暴跌。4月4日，因關稅恐慌引發的流動性緊張，白銀單日暴跌7.06%，兩天累計最大跌幅超過15%。10月21日，倫敦現貨白銀單日暴跌7.11%，創2021年初以來最大跌幅，三天累計跌幅達11.7%。這些閃崩並非趨勢的終結，而是對過度槓桿和浮動盈利的暴力清洗。每次深度回調後，銀價都能迅速收復失地，並創出新高。

展望2026年，大行普遍預測白銀的超級周期邏輯依然成立。高盛、美國銀行、花旗等投行紛紛上調目標價，普遍預期白銀在2026年將觸及100美元/盎司。當然，高波動性也意味著高風險。對於投資者而言，需要做好承受劇烈波動的心理準備。

貴金屬與原油的分化：能源轉型的深層影響

與貴金屬的繁榮形成鮮明對比的是原油的頹勢。布倫特原油價格從年初的78美元/桶一路下行，雖然6月因中東衝突短暫反彈至78美元，但很快回落，年末收於62美元附近，全年跌幅超過20%。這種結構性轉變意味著，石油正在從"增長型商品"變為"夕陽型商品"。雖然短期內地緣政治衝突仍可能引發油價飆升，但長期趨勢是需求萎縮、供應過剩。

貴金屬與原油的分化，本質上是新舊能源體系的更替。投資者需要認識到，傳統的商品周期邏輯正在失效，能源轉型這一長期趨勢將持續重塑大宗商品格局。銅、鋰、鎳、鈷等新能源材料將持續受益，而石油、天然氣、煤炭的長期前景黯淡。這不是簡單的周期波動，而是範式轉換。

结语：保持敬畏与勇气，多元化比以往任何时候都重要

回望2025年，我們見證了太多"不可能"的發生：特朗普重返白宮、英偉達突破5萬億美元、黃金站上4000美元、比特幣在政策驅動下過山車、美元創下半世紀以來的最差表現。這些事件共同指向一個現實：我們正處於範式革命的風口浪尖，舊秩序正在瓦解，新規則尚未確立。

在這種時代，投資的最大挑戰不是預測未來，而是在不確定性中保持清醒。市場會獎勵那些既保持敬畏、又不失勇氣的人------敬畏是指認識到自己的認知邊界，承認黑天鵝無法預測；勇氣是指在方向確認後堅定執行，不被短期波動嚇退。

2025年教會我們的核心教訓有三條：

第一，政策已成為最大的Alpha來源。無論是加密貨幣的合規化、美股的關稅博弈、還是大宗商品的貨幣貶值邏輯，背後都是政策因素主導。傳統的基本面分析仍然重要，但若不能準確預判政策走向，再精妙的模型也會失效。投資者需要建立宏觀政策分析框架，密切跟蹤美國、中國、歐盟、日本的政策動態。

第二，敘事的生命周期正在縮短。過去，一個好故事可以推動股價上漲數年（如2017-2021年的FAANG）。但2025年，從DeepSeek衝擊到甲骨文暴雷，市場對敘事的驗證速度大幅加快。這要求投資者不能停留在"講故事"階段，必須深入到業務細節，驗證商業模式的可持續性。那些只會追熱點、不做深度研究的投資者，將在2026年面臨更慘痛的損失。

第三，多元化比以往任何時候都重要。2025年，單一資產類別的風險暴露無遺：持有單一科技股的人在DeepSeek衝擊中損失慘重，持有單一加密貨幣的人在1011暴跌中爆倉，持有單一法幣的人在貨幣貶值中縮水。只有那些在股票、債券、大宗商品、另類資產之間做好平衡配置的投資者，才實現了穩健收益。

展望2026年，我們面對的將是更加動蕩也更加充滿機遇的一年。美國大選、美聯儲換帥、中東局勢、AI商業化、能源轉型------每一個變量都可能引發市場劇震。但正如巴菲特所言："別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼------但最重要的是，永遠不要浪費一場危機。"

危機即機遇。當美元霸權鬆動時，配置實物資產的窗口打開；當AI泡沫破裂時，真正有價值的應用浮出水面；當市場恐慌性拋售時，優質資產的折扣價出現。關鍵是保持冷靜的頭腦、充足的現金儲備，以及隨時出擊的準備。

2025年的範式革命告訴我們：未來不是被預測出來的，而是由今天的每一個決策、每一筆交易、每一次堅守，親手塑造而成。

讓我們帶著2025年的經驗教訓，帶著對不確定性的敬畏，帶著對機遇的渴望，堅定地走向2026年。

這將是艱難的一年，也將是偉大的一年。