2025 美股年鑑：高牆新聳，圍欄坍塌，2026 如何尋找新秩序的錨點？

撰文：Frank，麥通 MSX 研究院
凡是過去，皆為序章。
在 2025 年收官之際，回望過去 12 個月的美股與全球金融市場，我們很難用「上漲」或「回調」這樣線性的詞彙來概括這一年，相反它更像是一連串劇烈、彼此擠壓的結構性變化------技術加速、資本擴張、政治極化與制度鬆動同步發生，並在同一個周期內被彼此放大。
筆者曾嘗試從時間線切入，也試圖以行情漲跌作為主軸，但很快發現，真正塑造 2025 年市場面貌的，並非某幾次標誌性的創新高或暴跌，而是一組反覆出現、相互疊加的主線敘事，當串聯起來，2025 年的底色反而顯得異常清晰------它是一個高度矛盾、卻極具方向感的年份：

• 一面是高牆接連聳立：AI 用極高資本密度垒起新的準入門檻，關稅與貿易摩擦反覆加碼，政治極化持續加深，而 43 天的政府停擺也將「黨爭加劇」以如此直接的方式擺上台面；
• 另一面卻是圍欄陸續坍塌：AI/Crypto 的監管態度出現系統性鬆動，金融基礎設施全面提速升級，華爾街用更開放、更工程化的方式重塑「交易、清算與資產形態」；

換句話說，2025 年是一個宏觀的分水嶺：舊秩序在加固邊界，新秩序在拆除摩擦，而這兩股力量的對撞，構成了今年所有行情與敘事的底噪（延伸閱讀《2025 全球資本市場閃回：AI 基建擴張、降息拐點確認與地緣風險溢價回歸》）。
從結果看，2025 年無疑是一個值得被記住的投資大年------如果你成功避開了 Crypto 的劇烈波動，便能在美股、港股、A 股以及黃金、白銀等大類資產的普漲中，感受到一種久違的賺錢體驗。正如數日前的雪球嘉年華開場，方三文照例拋出那個經典提問：「今年賺錢的請舉手？」而台下回應他的，是幾乎同時舉起的一片手臂。
也正因如此，筆者最終放棄用單一時間線去講述 2025，也不再試圖用幾次暴跌與新高來概括這一年------本文選擇將其拆解為十條反覆出現、彼此疊加的主線敘事，以此復盤 2025 年美股及全球金融市場的關鍵拐點，並嘗試回答一個更長期的問題：
這一年，真正改變的，究竟是什麼？

一、權力會師：矽谷右翼、幣圈新貴與新華盛頓

2025 年 1 月 20 日，伴隨著美國新一屆政府正式上台，矽谷右翼與加密新貴完成一次罕見的權力合流，並迅速開啟了一場針對傳統建制派的「閃電戰」，可以說，這場會師直接具象化為一系列顛覆性的人事安排、政策優先級與監管態度轉向之中。
首先被推到台前的，自然是揮舞 D.O.G.E（政府效率部）手術刀的埃隆·馬斯克。在其短暫但高壓的介入期內，對長期存在職能重疊的監管體系動刀，尤其是在 AI 相關領域，推動對聯邦通信委員會（FCC）與聯邦貿易委員會（FTC）中涉及 AI 的監管職能進行撤銷或合併，這一舉措在一定程度上打破了官僚體系對技術邊界的傳統干預路徑，顯著降低了 AI 等新興科技領域的制度摩擦。
緊隨其後的，是加密行業迎來了史詩級平反。隨著 Gary Gensler 離任美國證券交易委員會（SEC）主席，長期籠罩在加密市場上空的「執法式監管」開始鬆動，新任 SEC 主席 Paul Atkins 迅速推動發布《關於加密資產市場證券發行和註冊的聲明》，監管邏輯轉向制定規則與項目合規。
在這一系統性轉向下，多起懸而未決的案件迎來階段性收束，包括對 Coinbase（COIN.M）、Ripple、Ondo Finance 等項目的長期調查與指控被陸續撤銷或降級處理，Crypto 正式從執法對象回到政策討論桌前。
更耐人尋味的，是新一屆政府核心班子成員本身與科技資本與加密資本之間的深度關聯：從特朗普家族的 TRUMP/MELANIA 代幣到 WIFI（USD1）等項目的直接下場，再到財政部長 Scott Bessent、商務部長 Howard Lutnick、國家情報總監 Tulsi Gabbard、衛生與公共服務部長 Robert F. Kennedy Jr.，可以說，上至總統及其核心幕僚，下至一眾內閣高官，一批深度擁抱 AI、矽谷科技右翼乃至 Crypto 的決策者，正在系統性進入權力中樞。
與此同時，新華盛頓對 AI 的態度也發生了根本性變化，從《消除美國 AI 领导障礙》、《美國 AI 行動計劃》，再到《AI 看守法案》，政策敘事從「防範風險」全面切換為「確保（對中國的）絕對領先」，這也使得大批垂直領域的 AI 公司在二級市場如魚得水。
最具代表性的，莫過於 Palantir（PLTR.M）與 Anduril（尚未上市）這類帶有強烈右翼色彩和「科技報國」標籤的公司，在 2025 年一度成為新華爾街最烈火烹油的標的之一，市值與估值快速抬升。
客觀來看，過去十年，以 AI、Crypto 為代表的新科技領域成為了財富增長的發動機，這些新興產業強調效率、創新和去中心化，呼籲「更少的監管」成為了共同訴求，所以如今這場矽谷右翼和幣圈新貴的權力會師，本質上就是一場圍繞「技術自由、資本效率與監管鬆綁」的階段性狂歡，市場甚至一度將去監管與技術至上視為通往繁榮的唯一路徑。
但問題在於，這種敘事的穩定性本身就值得警惕，因為自由化和去監管的路徑勢必會進一步強化技術巨頭和資本巨頭的優勢地位------AI、Crypto 等技術將更加高效地集中財富，加速貧富差距擴大，讓鐵鏽帶工人、社會保守派、反全球化的中產階級等 Trump 基本盤的利益更加邊緣化（延伸閱讀《「特朗普交易」背後的新舊錢碰撞，Peter Thiel 和 Crypto 的權力遊戲》）。
隨著 2025-2029 政治周期的推進，尤其是 2026 年中期選舉臨近，選舉壓力、宏觀與財政約束將逐步回到政策核心，原本看似牢固的資本同盟極有可能出現分化，筆者始終認為，未來四年乃至更長時間裡，如何在「新錢」追求效率與「老錢」維護穩定之間尋找平衡點，將決定這場權力洗牌的最終走向。
而這不僅關乎美國自身的政治經濟結構，也將在更深層次上，影響全球資本主義在新技術時代的演進方向。

二、AI：當資本垒起高牆，CapEx 大戲高潮迭起

如果說 2023--2024 年，AI 的競爭焦點仍停留在「誰的模型參數更大、考試分數更高」，那麼 2025 年則是回歸常識與競爭邁入深水區的一年：AI 的護城河被重新定義，不再是某一次單一的模型突破，而是誰有能力在足夠長的時間維度內，持續承受 CapEx（資本支出）的重壓。
從時間線上回看，首尾的事實對比倒是頗為幽默。畢竟 2025 甫一開年，中國 AI 初創公司 DeepSeek 發布的 DeepSeek-R1，確實以低成本、高效率和開源路線極大衝擊全球 AI 市場的定價邏輯，首次在邏輯層面撼動了矽谷長期延續的「堆算力」神話，引發全球對「算力是否真的需要如此昂貴」的重新討論。
也正是受此衝擊，市場對 AI 巨額投入產出比的懷疑達到頂點，1 月 27 日，英偉達（NVDA.M）股價單日暴跌 18%，使得「小模型 + 工程優化」的路線重新進入主流視野。
不過吊詭的也正在於此，儘管 DeepSeek 帶來的效率革命被廣泛稱為 AI 界的「史普尼克時刻」，但在頭部玩家的博弈中，AI 競爭的終極戰場反而在這一年裡，從模型架構進一步下沉到了電力、基建與持續投入的現金流。
這具體表現在兩個細分維度：

• 一方面，承載模型的物理世界基座開始變得前所未有的昂貴，OpenAI、Meta（META.M）、Google（GOOGL.M）等巨頭幾乎同時升級了軍備競賽，不斷上修 CapEx 預期，市場預測 2025-2030 年間巨頭們的累計 CapEx 將衝向 2-3 萬億美元（延伸閱讀《OpenAI 2025 復盤：5000 億美元煉金術，資本修築的 AGI 圍牆雛形顯現？》）；
• 而另一方面，OpenAI、Google 及阿里巴巴（BABA.M）等中國 AI 巨頭們，也憑藉各自優勢在技術、生態和商業化上展開了全面對抗，試圖搭建一條覆蓋入口---雲---算力---應用的完整閉環，AI 的競爭步入系統工程博弈（延伸閱讀《入口、雲與算力，從 DevDay 透視 OpenAI 的「AI 帝國」版圖》）；

只能說，在短暫的窗口期內，舊秩序確實被衝擊了，不過在一輪輪反覆拉扯中，市場逐漸形成新的共識------AI 競賽仍是一場看不到終點的馬拉松，真正的護城河，依然不在模型本身是否更聰明，而取決於誰能承受更高的資本開支強度與持續投入的能力。
換句話說，2025 開年 DeepSeek 所帶來的舊秩序衝擊，並未終結 AI 的「昂貴」屬性，反而把它推入了一個更殘酷、也更真實的階段：一個由資本、能源與時間共同築起的高牆，正在 AI 世界的入口處緩緩合攏。
不過進入 2025 年四季度後，市場對 AI 的定價邏輯已經開始出現一絲不易察覺卻極為關鍵的轉折，譬如基於財報層面的走勢「分化」------諸如 Oracle（ORCL.M）與 Broadcom（AVGO.M）在最新一季財報發布後股價大幅回撤，並非源於 AI 相關收入失速，而是因為市場開始重新衡量一個問題：當 CapEx 已被提前拉滿，下一階段的增長是否仍具備線性外推的確定性？
相比之下，美光科技（MU.M）在同一時間窗口內的財報卻成為資本新的錨點，HBM 訂單能見度、價格改善與利潤釋放節奏，使其從 AI 敘事受益者躍遷為盈利確定性的直接承接方，並迅速獲得資金的重新定價。
一冷一熱的對比，意味著市場不再無差別地獎勵 AI 相關性，而是開始區分誰在燒 CapEx，誰在收割 CapEx。從更宏觀的視角看，這也標誌著 AI 投資範式正在從基礎設施軍備競賽，邁向現金流與回報率審計的新階段。
資本並未動搖對 AI 的長期信仰，但已經不再願意為每一堵高牆支付溢價------而這種對變現能力與盈利路徑的重新排序，或許正是 2026 年最核心、也最反覆被市場定價的對象。

三、關稅風暴，與地緣新舊秩序的劇烈碰撞

2025 年，關稅不再僅僅是一個宏觀經濟變量，而是正式演變成了美股風險偏好的「頭號殺手」。
在估值處於歷史高位、流動性對政策極度敏感的背景下，2025 年 4 月 2 日被白宮稱為「解放日（Liberation Day）」，特朗普簽署行政令，宣布對全美所有進口商品徵收 10% 的基準關稅，並對存在巨額貿易逆差的國家實施精準的「對等關稅」。
這一政策瞬間引爆了全球金融市場自 2020 年疫情以來最猛烈的結構性衝擊。
其中 4 月 3 日至 4 日的連續暴跌幾乎成為近年來最具代表性的「壓力測試」之一，美股主要指數均創下了 2020 年以來的最大跌幅，市值蒸發約 6.5 萬億美元，納斯達克綜合指數、羅素 2000 指數更是一度進入技術性熊市（即從高點下跌超過 20%）。

隨後市場陷入了漫長的政策博弈期，雖然 5 月份因「90 天談判緩衝期」的利好一度出現 AI 驅動的反彈，但 10 月份隨著政府停擺危機與關稅不確定性的重燃，市場再次上演了 4 月式的深度回調。
從更高維度看，這一輪關稅風暴的本質，並不是貿易政策的短期反覆，而是舊貿易秩序在新產業結構下的最後反撲，畢竟在過去數十年中，全球化紅利建立在三個前提之上：低關稅、跨境供應鏈效率，以及相對穩定的地緣政治框架。
但進入 AI、半導體、能源與安全高度交織的新階段後，貿易早已不只是效率問題，而成為國家安全、產業控制權與技術主權的延伸戰場。也正因如此，關稅在 2025 年被重新定價，它不再只是周期性政策工具，而被市場視為地緣秩序重組過程中的結構性摩擦成本，成為一種無法被簡單對沖、卻必須被納入長期定價體系的不確定性來源。
這一變化，也標誌著全球資本市場正式進入一個新階段，即未來任何企業、任何利潤，都必須在運營/利潤之外，額外計入一份高昂的「地緣安全成本」。

四、回撤、出清與復甦，美股穩坐「全球風險資產之錨」的釣魚台

但與此同時，如果說 4 月的關稅風暴是一場極端壓力測試，那麼隨後的市場表現，反而檢驗了美股真正的「成色」：回撤來得猛烈，但回血同樣迅速，資金並未長時間撤離，而是在短暫去槓桿後迅速回流核心市場。
這種教科書式的韌性展示，不僅體現在價格的回補速度上，更體現在其作為全球流動性終極避風港的地位------在全球不確定性上升的環境下，美股依然是資本最願意「回來」的地方（延伸閱讀《回撤、出清與復甦，美股、A 股、Crypto 的 4 年周期啟示錄》）。

而從全年時間軸看，這種韌性也並非偶然。2025 年 2 月 19 日，標普 500 創下歷史新高，此後雖經歷 AI 泡沫化質疑與關稅衝擊的反覆拉扯，但指數並未走向趨勢性破壞，而是在波動中不斷完成結構重估，這一結構性的「定海神針」，在年末更被進一步強化：
截至發文時，納斯達克 100（QQQ.M）全年上漲 21.2%，科技敘事依舊是增長底色；標普 500（SPY.M）上漲 16.9%，在高頻博弈中穩步刷新區間；道指與羅素 2000（IWM.M）分別上漲 14.5% 與 11.8%，完成了從「價值回歸」到「中小盤修復」的結構拼圖。
儘管在絕對回報率上，黃金（GLD.M）、白銀（SIVR.M）等貴金屬在 2025 年展現了更耀眼的表現（延伸閱讀《穿透「白銀狂歡」：60 美元新高背後，市場在哄搶最後一批「流動性白銀」？》），但美股的價值並不在於跑得最快，而在於其無可替代的結構性賺錢效應------它既是複雜地緣博弈下的深水港，也是全球資本在高波動環境中反覆錨定的確定性所在。
當關稅抬高摩擦、地緣政治放大噪音、技術革命重塑產業結構時，美股並未回避風險，而是吸收風險、重定價風險並最終承載風險。
也正因如此，在新舊秩序劇烈碰撞的 2025 年，美股得以穩坐「全球風險資產之錨」的釣魚台。

五、算力即權力：從英偉達 5 萬億，到諸多子版塊的「重基建」回響

如果說 2025 年美股得以穩坐「全球風險資產之錨」，那麼錨鏈的最重一環，毫無疑問指向了算力。
2025 年 10 月 29 日，全球資本市場見證歷史性一刻，NVIDIA（NVDA.M）市值一舉突破 5 萬億，成為資本市場史上首家達成這一里程碑的企業，其體量已超過德、法、英、加、韓等多個發達國家的股市總市值。
更具象徵意義的，是其市值躍遷所呈現出的非線性加速軌跡：市值從 3 萬億跨越至 4 萬億用了 410 天，而從 4 萬億到 5 萬億僅用時 113 天，這一變化本身已難以用業績增長來解釋，標誌著市場已開始用「算力樞紐」的全新尺度為核心資產定價（延伸閱讀《衝擊 5 萬億美元？全面解讀 GTC 2025，NVIDIA 的「AI 工廠」雛形顯現》）。
客觀而言，英偉達的意義，早已超越個股層面的成長敘事。憑藉 GPU 與 CUDA 生態的高度綁定，其在 AI 晶片市場中佔據了 80%--90% 的關鍵份額，而大模型訓練與推理對規模化算力的極端依賴，使其成為整個 AI 產業鏈中無法繞開的基礎設施節點。
但也正是在這一階段，市場逐漸意識到，算力的盡頭，正在撞上物理世界的邊界。因此 AI 板塊的炒作邏輯發生了深刻位移，瓶頸已不再僅僅存在於 GPU 本身，而是沿著產業鏈向下游不斷傳導：算力 → 內存 → 電力 → 能源 → 基建。
這條傳導鏈，也直接引發了一輪橫跨多個子板塊的資本聯動。
首先被點燃的，是內存與存儲，隨著 AI 訓練與推理規模持續擴大，算力瓶頸開始從 GPU 轉移至 HBM（高帶寬內存）與存儲系統本身，2025 年，HBM 持續處於供不應求狀態，NAND 閃存價格進入新一輪上行周期，這也催生了美光科技（MU.M）、西部數據（WDC.M）、希捷科技（STX.M）全年 48%-68% 的亮眼表現。
與此同時，數據中心這一典型的「吃電巨獸」，使得擁有核能資產與獨立電網的公司，開始掌握 AI 時代的硬通貨，所以 2025 年多家原本被視為防禦型資產的能源與公用事業公司，反而走出了科技股式的走勢：Vistra Corp（VST.M）+105%、Constellation +78%、GE Vernova +62%。
這種外溢效應，甚至進一步傳導至原本被視為舊周期資產的比特幣礦企，隨著 AI 對電力資源的擠占與再分配，IREN（IREN.M）、Cipher Mining（CIFR.M）、Riot Platforms（RIOT.M）、Core Scientific（CORZ.M）、Marathon Digital（MARA.M）、Hut 8（HUT.M）、CleanSpark（CLSK.M）、Bitdeer（BTDR.M）、Hive Digital（HIVE.M） 等（前）礦企，也被重新納入「算力---能源」這一新的估值框架之中（延伸閱讀《AI 殺死礦工：「能源擠兌」撕開新周期，礦企站在怎樣的命運交叉點？》）。

當然，臨近年尾，AI 晶片市場並非毫無波瀾，11 月 Google 發布的 Gemini 3 在多項基準測試中超越 OpenAI 的 GPT-5.1，與此同時，市場傳出 Google 計劃對外大規模出售自研 TPU 晶片，並在 2028 年前將 TPU 產量翻倍至 700 萬顆，較此前預期增長 120%。
同時更具衝擊力的是定價策略，摩根士丹利預測 Google 的 TPU 成本僅為英偉達的 1/3，這無疑有望倒逼 AI 晶片市場重回「性價比」的商業博弈，而非純粹的「稀缺性」壟斷，對英偉達的市佔率與超高毛利率構成了結構性挑戰。

六、Trump 式資本主義：從政治極化加劇，到國家意志介入資本

如果說 AI 和代幣化是 2025 年的「技術表象」，那麼政治極化導致的制度波動與美國產業政策的深層轉向，則構成了 2025 年最複雜的「底層背景」。
這一年，市場見證了史無前例的 43 天美國聯邦政府停擺。航班大面積延誤、食品援助計劃中斷、公共服務陷入停滯、數十萬聯邦雇員被迫無薪休假……可以說，這場持續一個多月的僵局，對民生與經濟運行的衝擊幾乎滲透到了美國社會的每一個毛細血管（延伸閱讀《停擺結束，洪峰來襲：43 天「信息真空」後，積壓數據如何衝擊市場？》。
但比經濟損失更值得警惕的，是這次停擺向市場傳遞出的制度信號。政治不確定性，正在從過去的「可預期事件」，轉變為一種系統性風險源，在傳統金融框架中，風險可以被定價、被對沖、被延後；但當制度本身頻繁失靈時，市場可選擇的空間驟然收縮，要麼提高整體風險溢價，要麼階段性撤離。
這也解釋了為何 2025 年美股多次出現劇烈回調，卻並非源自某一項宏觀數據的惡化，而更像是市場對制度可靠性的一次次慘烈壓力測試。

在這種高度極化的政治環境下，新一屆美國政府的經濟治理邏輯，也開始顯現出一種更為鮮明的特徵，即國家意志不再滿足於傳統的補貼與稅收優惠，而是選擇直接介入資本結構。
與過去以補貼、稅收優惠、政府採購為主的產業政策不同，2025 年，一個更具爭議、也更具象徵意義的轉向開始浮現：從「撥款補貼」走向「直接入股」，構建一種具有「財務參與性」的股權化扶持體系，筆者也看到了諸多「川普式資本主義」、「川普式資本主義」（或稱國家資本主義的變種）的路徑討論。
其中英特爾（INTC.M）協議作為第一聲槍響，與聯邦政府達成了里程碑式協議，美國政府將直接獲得英特爾 10% 的股權，標誌著美國聯邦政府開始在關鍵戰略產業中扮演長期股東的角色。
從支持者的視角看，這一轉向並非毫無邏輯，畢竟對許多處於技術前沿、但商業化尚早的領域而言（譬如量子計算），政府直接入股理論上能夠顯著降低融資不確定性，延長企業的現金流跑道，並為長期研發提供穩定預期，且相比一次性補貼，股權化支持也被認為更符合「長期主義」的政策目標。
正因如此，市場一度傳出，美國政府可能考慮以聯邦資金換取對 IonQ（IONQ.M）、Rigetti Computing（RGTI.M）及其他量子計算企業的股權（延伸閱讀《算力的終局之戰：量子計算，會是下一個「AI 時刻」麼？》、《美國政府要「入股」量子計算？讀懂「政策股權化」時代的第一聲槍響》），不過隨後美國商務部迅速出面否認，明確表示未就入股上述量子計算公司展開正式談判。
這一澄清，既反映出政策邊界仍在反覆博弈之中，也恰恰說明了該議題的高度敏感性。事實上，問題的核心並不在於政府是否真的入股某一家量子公司，而在於當國家開始以股東身份介入前沿科技產業時，市場該如何重新定價政策、資本與風險的邊界？
這種由國家意志驅動的資源配置，曾是過去數十年間西方輿論與資本市場對中國光伏、新能源等產業政策飽受指摘與質疑的原罪，如今，這枚回旋鏢繞過大半個地球，正中美國自己的眉心。

七、大國貨幣政策「脫鉤」：美聯儲向左，日本央行向右

產業政策之外，2025 年貨幣政策的變化，則進一步暴露出宏觀調控空間正在系統性收縮。
其中在通脹與就業之間的持續拉扯下，美聯儲於 2025 年 9 月正式重啟降息周期，隨後在 10 月與 12 月分別各降 25 個基點，全年度累計降息 75 個基點。
但在當下的宏觀環境中，市場對這輪降息的理解早已發生變化，明眼人都知道這並非開始回歸寬鬆周期，反而更像是對經濟系統乃至政治施壓的「止痛處理」，這也解釋了為何多次降息也未如期消解市場的不確定性，美股並沒有迎來無差別的流動性狂歡，反而在結構上進一步分化。
歸根結底，大家都愈來愈清晰地意識到一個現實：貨幣政策的可用空間，正在變得越來越有限，尤其是在高債務、高財政赤字與結構性通脹的約束下，美聯儲已難以像過去那樣通過大幅寬鬆為市場托底。
說白了，如今的每一次降息，更像是在飲鴆止渴，而非創造新的增長動能。
更具對比意味的是，在美聯儲轉向降息的同時，日本央行正在堅定地推進貨幣政策正常化------12 月 19 日，日本央行宣布加息 25 個基點，將政策利率提升至 0.75%，創下 1995 年以來的最高水平，也是日本央行自 2024 年 3 月結束持續八年的負利率政策後的第四次加息。
就在撰文時的 12 月 26 日，據金十數據報導，雖然日本東京通脹降溫幅度雖超出預期，食品與能源價格壓力有所緩解，但市場普遍認為，這並不足以阻止日本央行繼續其加息進程，而一降一加之間，全球貨幣政策的分化被推至台前，也正在劇烈擠壓維持數年的日元套利交易（Carry Trade）空間，迫使全球資金重新評估跨幣種、跨市場的風險結構。
客觀而言，走到 2025 年，貨幣政策已經逐漸失去了「魔術棒」的光環，在國家資本意志更深度介入、地緣政治高牆不斷抬升的背景下，利率不再是調節經濟的萬能槓桿，而更像是一種防止系統發生急性崩盤的止痛藥。
而在全球主要央行中，日本正成為全球流動性收緊的「最後堡壘」，這也極可能成為 2026 年最兇猛的風險源之一。

八、美聯儲的「平衡木」：降息周期與新主前瞻

與此同時，政治壓力的入侵，正在讓美聯儲的「神壇」逐漸塌陷。
2025 年，特朗普對鮑威爾的抨擊從 𝕏 延伸到了白宮，隨著鮑威爾任期將於 2026 年 5 月屆滿，市場也早已開始提前交易「下一任美聯儲主席」甚至「當下影子美聯儲主席」的政策取向。
如果最終浮出水面的，是以凱文·哈塞特為代表的「忠誠鴿派」，那麼跟隨白宮指揮棒的美聯儲，極可能短期內釋放更激進的流動性信號，納指與比特幣或將迎來一場情緒主導的狂歡，但其代價，也可能是通脹預期的再度失控，以及美元信用的進一步侵蝕（延伸閱讀《美聯儲新主前瞻：哈塞特、Coinbase 持倉與特朗普的「忠誠鴿派」》。

而如果接棒者更接近凱文·沃什這類「改革派」路徑，那麼市場或將經歷一段流動性收緊帶來的陣痛期，但在去監管與穩健貨幣框架下，長期資本與傳統金融機構反而可能獲得更高的制度安全感（延伸閱讀《美聯儲「接班人」逆轉：從「忠誠鴿派」到「改革派」，市場劇本變了麼？）。

我們無法預測，誰會成為「與特朗普交談的最後一個人」，這種聖心難測的狀態，或許將一直持續到人選塵埃落定的那一刻。
但無論最終誰勝出，有一個事實不會改變：利率本身，逐漸從經濟變量，演變為政治博弈的一部分。畢竟 2020 年，特朗普還只能在推特上罵一罵鮑威爾；而 2025 年，帶著壓倒性勝利回歸的特朗普，已經不再滿足於僅僅做一個旁觀者。
台前的演員是哈塞特還是沃什，或許決定了劇情的走向，但這部劇的總導演，已經牢牢地變成了特朗普。

九、金融基建革命：從 5×16 到 5×23，再到 7×24？

如果說 2025 年哪一項變化最容易被低估，卻又最可能產生長期連鎖反應，那麼答案並不在某一支明星股票或賽道，而在交易制度本身。
這也是 2025 年最具深遠影響、卻也最容易被噪音掩蓋的隱形變革，華爾街在制度層面，正式決定主動拆掉圍牆，向代幣化和 7×24 小時流動性靠攏。
如果我們將視線拉長，把納斯達克近期的密集動作串聯起來，會更加確信這是一張草蛇灰線、步步為營的戰略拼圖，核心目標劍指讓股票最終具備像 Token 一樣流通、結算與定價的能力，為此，納斯達克選擇了一條極具傳統金融風格的溫和改良路徑，路線圖層層推進：

• 第一步發生在 2024 年 5 月，美股結算制度正式從 T+2 縮短至 T+1，這是一個看似保守、實則關鍵的基礎設施升級；
• 緊接著在 2025 年年初，納斯達克便開始對外釋放「全天候交易」的意向信號，吹風計劃在 2026 年下半年推出每週五天的不間斷交易服務；
• 隨後納斯達克將 Calypso 系統集成區塊鏈技術，用於實現 7×24 小時自動化保證金與抵押品管理，這一步幾乎沒有對普通投資者形成顯性變化，但對機構而言卻是一個非常明確的信號；
• 到了 2025 年下半年，納斯達克開始在制度與監管層面正面推進。先是 9 月向美 SEC 正式遞交股票「代幣化」交易申請，11 月更是明牌代幣化美股為首要戰略，將「以最快速度推進」；
• 幾乎是前後腳的時間，美 SEC 主席 Paul Atkins 在 Fox Business 采訪中也表示，代幣化是資本市場未來的發展方向，通過將證券資產上鏈可以實現更清晰的所有權確權，他預計「未來約 2 年內，美國所有市場都將遷移至鏈上運行，實現鏈上結算」；

正是在這樣的背景下，納斯達克於 2025 年 12 月向美 SEC 提交了 5×23 小時交易制度的申請（延伸閱讀《美股衝刺「永不打烊」：納斯達克為何推出「5×23 小時」交易實驗？），在此背景下，《經濟學人》也發文探討《RWA 代幣化如何改變金融》，並提出了一個頗具象徵意義的類比：如果歷史可以作為參考，今天代幣化所處的階段，大致相當於 1996 年的互聯網 ------ 當時亞馬遜僅售出價值 1600 萬美元的圖書，而如今統治美股的「科技七巨頭」（Magnificent 7）中，甚至還有三家尚未誕生。
從泛黃的紙質憑證，到 1977 年 SWIFT 系統的電子化，再到如今區塊鏈的原子結算，金融基礎設施的進化曲線正在復刻、甚至超越互聯網的速度。
對於納斯達克來說，這是一場「不自我革命就被革命」的豪賭；對於 Crypto 行業與 RWA 新玩家來說，這不僅是一次優勝劣汰的殘酷洗牌，更是一次堪比在 90 年代押注下個「亞馬遜」或「英偉達」的歷史級機遇（延伸閱讀《納斯達克狂踩油門：從「喝湯」到「吃肉」，美股代幣化進入決勝局？）。

十、AI Agent「元年」：爆了，但似乎沒完全爆

2025 年最常聽見，但又似乎總覺得差了點什麼的名詞，無疑就是「AI Agent 元年」。
一個詞形容今年的 AI Agent 市場，那就是「如爆」。
市場早已形成明確共識，即 AI 正在從一個被動響應的對話框，轉型為能夠自主調用 API、處理複雜任務流、跨系統執行操作甚至在物理世界中參與決策的 Agent 形態，而年初 Manus 的爆火也確實打響了第一槍（截至發文時，晚點最新消息 Meta 數十億美元收購 Manus，肖弘將出任 Meta 副總裁），隨後 Lovart、Fellou 等多 Agent 產品陸續登場更一度讓市場產生「應用層即將爆發」的錯覺。
但實事求是地講，Agent 被驗證了方向，卻尚未跑通規模，早期爆款產品也很快遭遇用戶活躍度下滑、使用頻次下降的問題，它們雖然證明了 Agent「能做什麼」，卻尚未回答「為什麼要長期用」。
這並非失敗，而是技術擴散周期的必經階段。
事實上，無論是 OpenAI 推出的 CUA（Computer-Using Agent），還是 Anthropic 提出的 MCP（Model Context Protocol），指向的並不是某一款具體應用，而是一個更長遠的判斷，即未來兩年 AI 的能力曲線將異常陡峭，但真正的價值釋放，依賴的是系統級整合，而非單點功能創新。
也正因此，2025 年的 AI Agent，更像是一場方向性定調，按照創新技術的擴散規律，從「元年」到大規模落地，至少需要三年時間，所以 2025 年僅僅是完成從 0 到 1 的共識切換就夠了。
當然值得注意的是，臨近年末，一個極具生命力的新變量開始浮現------字節跳動對 AI 終端形態的探索，將 Agent 從軟件能力拉回到硬件入口與場景綁定的問題本身，這未必意味著 AI 手機會立刻成功，但它再次提醒市場：Agent 的終局，或許不在某一個 App，而是成為系統中的行動者。
這次，資本或許跑在了應用之前，但選定方向後，2026 已沒有回頭路。

結語｜2025 年留下了什麼？

從某種意義上說，2025 年並不是一個給出答案的年份，而是一個集體轉向的「元年」。
回望這一年，全球資本市場仿佛置身於一座由悖論構成的迷宮：

• 一面是高牆繼續耸立：全球貿易摩擦升溫、關稅壁壘回歸、政治極化加劇、政府停擺陰雲以及大國博弈從台下走到台前；
• 另一面是圍欄正在坍塌：監管對新科技態度大轉向（SEC/CFTC 的政策重估）、金融基建加速拆牆（全面鏈上化/代幣化資產）以及 AI 帶來的跨時間、跨空間生產力躍遷；

這種極其荒誕且對立的景觀，本質上是政治與地緣結構不斷豎起新的邊界，但華盛頓與華爾街卻在試圖拆掉金融與技術的舊圍欄。
其實，警鐘早已敲響。
當黃金、白銀等貴金屬領漲今年大類資產，甚至跑贏了絕大多數科技股時，我們或許就該知道，「大變局」的論斷並非諶語，畢竟 AI 動輒成百上千億美元的資本開支遊戲注定不可持續，而籠罩在全球資本市場頭上的地緣政治博弈，正將我們推向那個多年前便開始預警的「明斯基時刻」------即過度擴張後的崩塌拐點。
莎士比亞在《羅密歐與朱麗葉》中寫道：「這場殘暴的歡愉，終將以殘暴終結（These violent delights have violent ends）」，當 2025 的身影漸行漸遠，2026 年的鐘聲行將敲響，我們要應對的，很可能不是某個單點事件的結果，而更可能是這一結構狀態的自然延伸。
真正的變化，或許不在於「會發生什麼」，而在於------市場已經不再允許參與者繼續假裝什麼都不會發生。
2025，再見；2026，你好。